| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月02日 14:55 |
作者： |
加丽果 |
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第三季度公司各项业务营业收入下滑趋势减缓。公司第三季度单季度营业收入下滑5%，收入降幅减少，但由于上半年公司酒店业务及旅行社和展览业务下滑严重，导致三季度公司营业收入降幅达到16%，但比上半年降幅有所减轻。
第三季度旅游经济回暖，各项业务均有所回升。中报资料显示，公司上半年酒店业务营业收入下滑严重，旅行社业务和展览业务更难逃下滑厄运。2009年上半年，公司拥有的酒店业务收入较上年下降20.56%，主要原因是公司拥有的酒店主要为日韩客人和欧美客人居多，金融危机导致入境游和商务人数的下滑是公司酒店收入下滑的主要因素。旅行社收入一般占公司营业收入60%以上，2009年上半年，旅行社业务收入下降了34.94%，是公司上半年营业收入下降的主要因素。展览广告行业收入虽然也下降25.61%，对由于所占比重大概只有3%左右，对公司上半年营业收入下滑影响相对较小。三季报资料显示，公司营业收入下滑趋势明显减轻到16%，我们估计公司的旅行社及展览和酒店业务在旅游经济第三季度的回暖趋势下，第三季度各项业务均有所回升。
南山景区收入增长上半年支撑公司业绩，四季度增长有望继续。中报资料显示，南山景区上半年接待入园游客146万人次，较去年同比增长17.4%，实现营业收入19,679.98万元，同比增长21.57%，弥补了上半年公司酒店业务及旅行业务下滑严重的趋势，令公司上半年实现利润总额和净利润确基本与上年同期持平，对公司上半年业绩形成强有力的支撑。我们估计，第三季度是景区旅游淡季，对公司业绩增长贡献不甚大，但由于第四季度迎来景区旅游旺季，2009年全年收入增长还是非常值得期待。
投资收益同比上升，弥补公司业绩下滑。三季报资料显示，公司净利润下滑幅度远远低于收入下滑幅度，其中，投资收益（主要是联营和合营企业的投资收益）占净利润比重由2008年的8%上升到12%左右，第三季度公司各项业务营业收入下滑趋势减缓。公司第三季度单季度营业收入下滑5%，收入降幅减少，但由于上半年公司酒店业务及旅行社和展览业务下滑严重，导致三季度公司营业收入降幅达到16%，但比上半年降幅有所减轻。
第三季度旅游经济回暖，各项业务均有所回升。中报资料显示，公司上半年酒店业务营业收入下滑严重，旅行社业务和展览业务更难逃下滑厄运。2009年上半年，公司拥有的酒店业务收入较上年下降20.56%，主要原因是公司拥有的酒店主要为日韩客人和欧美客人居多，金融危机导致入境游和商务人数的下滑是公司酒店收入下滑的主要因素。旅行社收入一般占公司营业收入60%以上，2009年上半年，旅行社业务收入下降了34.94%，是公司上半年营业收入下降的主要因素。展览广告行业收入虽然也下降25.61%，对由于所占比重大概只有3%左右，对公司上半年营业收入下滑影响相对较小。三季报资料显示，公司营业收入下滑趋势明显减轻到16%，我们估计公司的旅行社及展览和酒店业务在旅游经济第三季度的回暖趋势下，第三季度各项业务均有所回升。
南山景区收入增长上半年支撑公司业绩，四季度增长有望继续。中报资料显示，南山景区上半年接待入园游客146万人次，较去年同比增长17.4%，实现营业收入19,679.98万元，同比增长21.57%，弥补了上半年公司酒店业务及旅行业务下滑严重的趋势，令公司上半年实现利润总额和净利润确基本与上年同期持平，对公司上半年业绩形成强有力的支撑。我们估计，第三季度是景区旅游淡季，对公司业绩增长贡献不甚大，但由于第四季度迎来景区旅游旺季，2009年全年收入增长还是非常值得期待。
投资收益同比上升，弥补公司业绩下滑。三季报资料显示，公司净利润下滑幅度远远低于收入下滑幅度，其中，投资收益（主要是联营和合营企业的投资收益）占净利润比重由2008年的8%上升到12%左右，旅游经济的超预期回暖；（3）公司酒店业务的回暖；（4）酒店资产注入预期，公司作为集团酒店资产的整合平台，未来酒店资产注入值得期待。首旅集团旗下目前还有近十家五星级高档酒店，数十家三、四星级酒店，还有多家经济型连锁酒店等。
盈利预测和投资评级。不考虑公司非公开增发完成和南山分成，我们稍微调整公司的收入，但仍然维持2009年每股收益为0.68元，2010年为0.74元/股的盈利预测。对应PE分别为24、22。二级市场上，公司最近1年来股价要明显强于上证及沪深300指数和我们关注的旅游指数（见图1），公司最近5年来的PE-BAND图显示（见图2），公司PE目前处于历史中低水平，虽然公司的PE水平比同类上市公司要低，考虑到全球经济的回暖预期对公司各项业绩增长的推动，考虑到未来酒店带来的盈利和收入增长，考虑到南山分成的未来不确定性，仍维持公司“中性”评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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