| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月20日 15:07 |
作者： |
曾令波 |
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撰写时间： |
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南山景区持续增长弥补旅游酒店业绩下滑。受金融危机和甲型H1N1流感影响，公司酒店、旅游服务和展览业务收入均大幅下滑。其中酒店业务更是受困于平均房价和入住率双重下滑，拖累公司业绩。而高毛利率的南山景区几乎未受影响，上半年接待游客人数达到146万人次，同比增长17.4%，景区收入大幅增长的同时毛利率小幅提升，呈现“量价齐升”的增长态势，上半年景区业务毛利占比高达54%，对公司业绩形成有力支撑。
未来南山门票分成对公司业绩影响巨大。南山景区将继续快速增长，成为公司业绩增长的主动力。但悬而未决的门票分成问题对公司业绩影响巨大。静态来看，如果09、10 年公司分成南山门票收入40%，目前每股收益将分别下降35%和34%。
旅游酒店业务下半年将缓慢复苏。北京入境游逐步回暖，截至7 月底，累计接待入境游已实现同比增长3%，公司旅行社业务下半年将有所改观，收入同比降幅收窄。高星级酒店的复苏将较为缓慢，目前平均房价和入住率依然处于低位，下半年随旅游市场复苏和建国60 周年大庆举行，北京高星级酒店房价和入住率将逐步回升。酒店资产注入对短期业绩增厚有限，打开后续资产注入空间。公司已经完成对前门饭店的收购，下半年将完成非公开发行股票收购和平宾馆和新侨饭店股权。由于北京酒店业景气低迷，酒店资产注入对业绩增厚有限（5%-10%），但为后续集团酒店资产注入打开空间 。（具体内容详见附件）
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