| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月29日 14:12 |
作者： |
王玉泉 |
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青岛软控的三季报显示，2009年1-9月公司实现营业收入7.65亿元，同比增长21.25%，实现净利润1.78亿元，同比增加35.12%，EPS达到0.38元。
积极因素：
下游轮胎装备更新加快。受惠于下游行业的强势复苏，公司的销售形势转好，销售收入和利润持续高速增长，公司第三季度的销售收入和净利润分别实现54.47%和103.58%的同比增长。
公司成型机产品经过前几年的市场培育后，竞争力进一步加强，从而获得了较多的订单，从公司目前的订单情况看，收入将集中今年第四季度至明年之间确认。
规模效应使期间费用率保持稳定，抵消了毛利率下滑给业绩带来的风险。从利润表来看，在营业收入增长20%的同时，公司毛利率同比下滑3个百分点，但规模效应使得公司费用率保持稳定；同时，公司毛利率的下滑并非产品盈利能力的大幅下降，而是由产品结构调整所致，其主要原因是新增子公司压力容器产品毛利率仅为20%左右，远小于公司主导产品配料系统和成型机毛利率，从而使整体毛利率有所下滑。
消极因素：
部分营业外收入不存在持续性。报告期内，公司营业外收入增长139%达2943万元，占到净利润的16%，而这部分营业外收入主要来自于政府补助，不存在持续性。同时，公司的净资产收益率有所下降。报告显示，今年1到3季度，公司扣除非经常性损益后的净资产收益率为7.95%，同比下降4%。
应收账款增加过快，对未来现金流产生一定压力。报告期末公司应收账款为6.46亿，较年初增加的5.49亿元增加了17.69%，应收账款的快速增长将对公司未来现金流产生压力。
业务展望：
从下游需求看，09年汽车销量的火爆加快了轮胎企业的复苏进程，而轮胎企业的复苏同时也加快了其新建、改造生产线的速度，从而使公司订单得以保持快速增长。对于软控而言，其业绩增长主要来自产品的不断创新，作为一家技术领先的轮胎装备企业，新产品的不断推出为其利润不断增长的源泉。
盈利预测根据我们从年中以来的预测，特备是在特保案后我们对于国内轮胎出口情况的详细预测，我们预计公司09-11年每股收益分别为0.63元、0.77元和0.97元，对应的PE分别为30倍、25倍和20倍。
投资建议:维持对公司的“强烈推荐”投资评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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