| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年10月21日 13:52 |
作者： |
徐军平 |
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撰写时间： |
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1、公司投资亮点。（1）公司项目储备合理且质优价高。（2）公司业绩将于2010年开始爆发。（3）公司擅长开发中高端楼盘。（4）上市时即完成股权激励。（5）大股东业绩承诺，2010年业绩有保障。（6）定向增发助力公司战略发展。
2、公司现有项目详细及开发进度。公司目前拥有上海华丽家族复兴天地及苏州华丽家族太上湖两个项目，（1）华丽家族复兴天地项目，位于上海市卢湾区马当路388号，具体为马当路以西、淡水路以东、合肥路以北，复兴中路以南地块，于2004年获得，占地约2万平方米，总建筑面积为13.74万平方米，可售面积约9万平方米，预计总投资约27亿元，销售额70亿元，净利润约16至20亿元；可售面积中，公寓约4.1万平方米，商业4万多平方米，写字楼约1万多平方米，于2012年竣工交付。
（2）苏州太上湖项目，于2004年及2005年分批获得，位于苏州太湖国家旅游度假区核心区，占地面积约56.74万平方米，总建筑面积约94.98万平方米，可售面积约为76万平方米，共分四期开发，总投资约60亿元，产品形态为：约400套独立别墅、400套联排别墅及3600套度假公寓，别墅楼面地价约3000元/平方米，高层楼面地价约1000元/平方米。
3、盈利预测。根据假设，我们可以得出2009年至2011年的房地产结算收入分别为2亿元、19.75亿元及20.68亿元，全额计提土地增值税后净利润分别为1.44亿元、5亿元及5.08亿元，按照目前52735万股的总股本计算，每股收益分别为0.27元、0.95元及0.96元；若2010年及2011年按照增发1亿股股本后计算公司EPS，我们得出，公司2009年至2011年的每股收益分别为0.27元、0.80元及0.81元。
4、估值比较。（1）RNAV估值。公司重估净资产合计为56.16亿元，按照增发前的52735万股计算的每股重估净资产为10.65元，按照增发10000万股后的62735万股计算的每股重估净资产值为11.06元，目前股价14.99元，溢价幅度不大。（2）相对比较估值。公司2009年及2010年的市盈率分别为54.93倍及18.81倍，而主要公司平均市盈率分别为31.02倍及21.84倍，同时考虑到公司2010年后将快速增长，因此我们认为公司估值应该获得溢价，股价被低估。
5、投资建议。根据公司未来发展方向、未来盈利预测，RNAV估值及相对估值，我们认为华丽家族值得“强烈推荐”，给予公司略高于同行的估值水平，按照给予华丽家族2010年23至25倍的PE，公司合理价格在18.4元/股至20元/股之间，相对目前股价14.99元/股而言有20%以上的上升空间。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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