| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年09月30日 14:47 |
作者： |
徐才华 |
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定价结论：
根据我们的盈利预测，公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.96、1.27、1.98元/股。由于公司在电源领域具有较强的技术积累，在轨道交通领域具有较广泛的市场积累，公司在行业内的领先优势短期内难以撼动，未来保持增长无忧。
公司主要风险在于对国有铁路的依赖过高，国家在铁路行业投资降温后，公司需要开拓新的市场领域，未来的高成长性无法保证。我们给予公司2009年摊薄每股收益37-42倍PE为询价依据，建议网下询价区间为35.52-40.32元/股，中枢价值为37.92元。
主要依据与未来成长性：
大规模铁路建设为公司提供稳定的订单。公司大部分销售收入来自于政府完全控制铁路系统。中国铁路运力长期不足。2008年金融危机以来，中国政府投入大量资金弥补铁路投资不足。按照铁道部计划，2010年计划完成基本投资6000亿元以上。目前中国铁路建设，尤其是客运专线仍处于高速建设期，期间需求的公司电源产品保持稳定增长。
中国城市轨道交通仍有非常大的增长潜力。当前公司收入有8%来自于城市轨道交通，在城市轨道交通信号智能电源系统领域占有50%的市场份额，技术先进性和可靠性均明显优于竞争对手，未来市场份额有望保持。而中国城市轨道交通建设仍有较大潜力。公司在城市轨道交通领域将伴随中国未来中国大中城市修建轨道交通的热潮而高速发展。
轨道交通其他相关产品。公司2006年主要产品仅有信号智能电源系统，2008年来通信电源系统、电力操作电源系统等其他产品比例不算增加。公司依靠在电源领域领先的专业技术和基于轨道交通这一广阔的平台，逐渐发展其他轨道交通电源产品，扩展产业链。
风险提示：
市场风险。公司所处的行业虽然具有较高的技术壁垒，但最主要客户为国有铁路，铁路系统和国外企业。但是其核心零部件，传感器等能够通过外购获得。其他竞争企业能够通过外购生产同样的产品。公司产品核心技术理论单一，不排除其他企业能够研发出类似的产品，更多的竞争对手进入，将拉低公司产品毛利率水平。
毛利率下滑的风险。公司毛利率较高，长期保持在50%以上。尽管铁路设备行业具有严格的准入壁垒，但是随着技术的发展，将不断有新的竞争对手进入行业，竞争的加剧可能会导致公司毛利率降低。
（具体内容请见附件）
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