| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年09月17日 15:09 |
作者： |
雒雅梅 |
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撰写时间： |
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投资要点
9月11日我们实地调研了晨鸣纸业，总体来看，公司当前经营情况基本符合预测，根据调研信息，我们测算公司当前单月净利润约9000万，三季度约实现EPS0.13元，09年全年有望实现EPS0.34元。
公司作为行业龙头，主流纸种一应俱全，且结构较为均衡。从此次调研情况看，当前行业景气表现如下：
铜板、白卡景气度最高。从毛利率情况看，如果剔除掉二季度资产减值损失冲减成本的影响，按照可比口径，则铜版纸前二个季度毛利率分别为10.01%、16.1%，我们测算三季度可进一步提升至19.7%；白卡纸前两个季度毛利率分别为4.32%、10.9%，我们测算三季度有望提升至12.7%。主要原因有两个：（1）成本大幅下降，此前报告已多次分析，不再重复。（2）价格上升。总体来看，这两个纸种当前提价速度最快且后期价格上涨预期最为强烈，因此价格成为毛利率回升的一个重要刺激因素。
轻涂、双胶和书写纸较为稳定。相对于铜板和白卡，这三个纸种毛利率恢复较为缓慢，按照我们测算，轻涂前两个季度分别为8.4%、14.0%，三季度可能略有回落，为13.1%；双胶纸前两个季度分别为11.6%、18.5%，三季度有望进一步提升至20.8%；书写纸前两个季度毛利率分别为12.3%、17.3%，三季度有望提升至19.2%。由于这三类纸种均属于文化纸，需求稳定，二季度价格基本与一季度持平，三季度开始稳步上涨。因此毛利率的反弹主要得益于高位原料库存消化对成本的削减。
箱板和新闻纸景气回升相对缓慢。从需求来看，这两个纸种相对宏观经济较为滞后，其中，箱板纸二季度售价基本与一季度持平，而新闻纸二季度均价相对一季度下滑近8%。因此，虽然二季度废纸原料也得到了大幅削减，但是由于价格不升反降，又一定程度压缩了成本下降带来的毛利空间增长。但进入三季度，这两个纸种价格已经企稳反弹，当前已成功提价200-400元/吨，因此，我们预计三季度毛利率或将在价格的带动下进一步提升。如上，我们测算一至三季度箱板纸毛利率分别为-3.8%、0.1%、3.5%；新闻纸毛利率分别为10.3%、16.6%、25.5%。但四季度来看，一方面原料成本上升，另一方面我们预计价格难以大幅上涨，因此毛利率或将有所回落。
产能利用率已基本恢复正常。从近期产量来看，我们测算公司当前产能利用率已回升至85%以上，与08年90%的产能利用率已相差不远。其中产能发挥比较充足的是铜版纸，接近100%。08年新投产的12万吨美术纸生产线09年上半年已生产铜版纸6万吨。其次，新闻纸和白卡纸产能利用率也相对较高，在80%之上。
同时，公司技术力量雄厚，可以根据市场情况调整生产线和工艺，改产其他纸种，也能够使产能利用率保持相对稳定。如上半年公司寿光轻涂生产线改产了部分双胶纸，吉林双胶生产线改产了部分书写纸和铜版纸等。
（具体内容请见附件）
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