| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月31日 14:55 |
作者： |
李世新 |
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二季度盈利获一定程度改善
上半年公司实现各类纸品销量 152 万吨，与上年同期持平，产销率为105%；实现收入66.7 亿元，同比降22%；实现净利1.57 亿元，同比降83%，EPS=0.076元。其中2Q09 收入38.0 亿元，同比降14%环比增32%；净利1.50 亿元，同比降69%环比增18 倍，EPS=0.073 元。上述盈利符合我们的预期。公司发布前三季业绩预告为EPS=0.19 元，因各类纸种供需关系均将不同程度地改善，我们预计为0.22 元。
毛利率有较大回升
1H09 纸品综合毛利率15.0%略超2H08 的14.5%，作出贡献的是轻涂纸、白卡和箱板纸。2Q09 综合毛利率为20.2%，如果剔除存货跌价准备1.44 亿元影响则为16.4%，后者符合行业实际运行水平，尽管如此，它仍明显超过前两季的9.6%和8.8%。
经营效率提高
2Q09 存货和应收账款周转分别为96 天和45 天，分别比上季减23 天和10 天。1H09 末存货中原料金额较上年末增5%，而商品金额降33%，我们测算目前原料49 万吨高于上年末的27 万吨，而商品29 万吨低于上年末的37 万吨。但2Q09出现了3.8 亿元现金净流出，这主要由应收账款增2.6 亿元带来，在行业供需关系和公司经营效率改善下这将属暂时。
风险提示
公司规划项目投资规模巨大，资金压力沉重。
维持“谨慎推荐”评级
我们维持公司 2009~2011 年的EPS 分别为0.37、0.49 和0.62 元的预测，对应
P/E 分别为22X、17X 和13X，P/B 分别为1.3X、1.3X 和1.2X，因盈利预期回
升，我们维持“谨慎推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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