| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月28日 16:42 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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09年上半年业绩符合预期：
晨鸣纸业公布了09年上半年业绩，公司实现营业收入66.75亿元，同比下降21.9%；净利润1.57亿元，每股收益为0.076元，同比下降86.4%，与公司7月7日预告一致。
正面：
二季度综合毛利率20.2%，环比提升10个百分点。原材料价格在低位锁定而纸价环比提升是主要原因。铜版纸和白卡纸价格环比提升20%以上，二季度毛利率分别为20.5%和18.9%。
上半年销量152万吨，与去年持平，产销率105%。二季度产销量90万吨，环比增加45%。
负面：
因纸价格低于去年同期20%，毛利率同比下降6.6个百分点。管理费用增加26.4%，因一季度部分生产线停产。财务费用增加124%，因汇兑收益大幅下降。
发展趋势：
三季度铜版纸和白卡纸毛利率将超过20%。预计三季度末至四季度，公司还将上调纸价。
上调盈利预测因公司3季度提价幅度超出预期，且公司获得所得税优惠，上调09-2010年盈利预测16.9%和19.6%至0.44元和0.63元。主要是上调了毛利率和产量的假设。
估值与建议：审慎推荐我们重申对造纸板块的推荐。按照调整后盈利预测，晨鸣纸业09年和2010年市盈率分别为19x和13x。近期纸价的上涨将成为股价催化剂，公司2011年规模将扩大50%以上，公司也将从单纯的造纸企业变为林浆纸一体化企业，维持对晨鸣纸业长期看好的观点。(具体内容请见附件)
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