| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年09月16日 14:34 |
作者： |
桑永亮 |
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撰写时间： |
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投资要点：
博云新材是国内粉末冶金复合材料行业的龙头。公司主营产品包括：飞机刹车副、航天用炭/炭复合材料、环保型高性能汽车刹车材料和高性能模具材料。公司在这四个子行业中均处于国内领先地位。
公司产品共同的特性是专业性强、技术壁垒高、毛利率高。恶劣的使用环境要求这些产品有极高的力学、热学性能，生产难度很大；若要上市销售，还需通过下游厂商的认证或测试，进入壁垒高；由此，产品也保持了较高毛利率。
下游行业---航空航天业、汽车业乃至整个工业在未来较长一段时间内都将持续快速增长。无论从纵向看还是横向比较，我国航空及汽车业都还有巨大的发展潜力；航天业在国家支持下也将稳健发展。
进口替代是公司发展目标和机遇，进口替代期往往是业绩爆发期。国外企业由于技术水平高、历史业绩好，在国内市场已经占据绝对优势的市场份额，但博云新材也已占据一席之地，开始了进口替代的过程，价格是公司与外企竞争的最大优势，公司产品价格仅为国外同类产品的50%-60%左右，进口替代期往往是业绩爆发期。
公司技术水平国内领先，国际先进，但仍有提升空间。考虑到高校股东背景给公司提供了强大的研发力量，科技成果及奖励证明公司有较强研究能力，我们对公司未来技术进步有信心。
公司希望通过此次融资，可以改变生产规模偏小的劣势，缓解产能压力，拓展产品应用空间。近年来公司产品产销旺盛，但产能偏小限制了公司的快速发展。此次公司拟向社会公开发行2,700万股新股，大约募集2亿资金进行技术改造。
公司主要面临技术和客户集中两大风险。技术进步不顺利，某大客户需求下降都将影响公司业绩。
我们选取A股市场中与博云新材同类（包括用途、毛利率等）的新材料企业作为参照物对公司定价，得出博云新材合理价格为9.16-12.40元，以网下申购折让15-20%考虑，建议申购价为7.79-10.54元。对应2009年市盈率为25.1-34.0，对应2010年市盈率为19.5-26.4。
（具体内容请见附件）
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