| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年09月16日 14:13 |
作者： |
徐才华 |
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定价结论：
根据我们的盈利预测，公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.30、0.37、0.48元/股，由于公司源自科研人员研究成果，具有较高的技术壁垒，在该行业内存在竞争优势，其下游需求方具有良好的成长性。未来成长性较为确定。我们按照09年35倍PE估值，合理价值为10.5元/股。
我们给予公司2009年摊薄每股收益30-35倍PE为询价依据，建议网下询价区间为9-10.5元/股。
主要依据与未来成长性：
航空航天器保有量的不断增长，汽车销量仍有增长潜力。公司主要产品高性能炭/炭复合材料产品、粉末冶金飞机刹车副、环保型高性能汽车刹车片等主要用于民用飞机、汽车制动系统。公司民用飞机产品为维修市场，其下游需求不仅与新增飞机数量有关，而且与存量的飞机有关。而中国飞机保有量从长远来看，仍然处于继续增长的过程中，且当前人均保有量相对世界先进国家仍然较低，因此未来保有量的增长空间巨大。公司汽车产品主要用于主机配套，且定位在中高端汽车，未来一方面有望取代进口，另一方面能够继续向维修市场进军，扩大市场规模。
毛利率较高，技术优势得以保持。公司各项产品毛利率均维持较高的水平上。
其中航天航空产品毛利率高达50%以上。08年和09年上半年综合毛利率也在35%以上。高毛利率显示公司产品的技术壁垒，以及较高的定价能力。公司“产学研”一体的成长路径保证了公司技术水平短期内难以被赶超，公司盈利能力能够得以保持。
进口替代和出口潜力巨大。公司主要产品在国内均处于技术领先地位，不断赶超国际先进水平的位置上，未来能够不断的提高产品技术水平，抢占国外厂商市场份额，从而获得超过行业增长速度的发展。
风险提示：
产能快速扩张的消化问题。公司募集资金用于扩张原有产品的产能。由于扩产的主要方式的购买新设备，因此产能扩张时间较短，募集资金项目的投产时间为1-1.5年。但产能扩充较大。刹车片项目投产后产能达到原有的3倍，其他产品产能有100%以上的增长。尽管公司产品有着良好的销路和成长空间，但是在短期内，存在其市场开拓速度不及产能扩张速度的风险。
技术水平难以继续突破的风险。公司产品技术要求较高，主要客户为军工汽车等行业。下游技术水平不断更新和提高，也要求公司产品品质不断提高。随着公司生产规模的扩大，技术升级和更新变得更加困难。
（具体内容请见附件）
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