| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月07日 14:50 |
作者： |
高源;柳世庆 |
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报告摘要：
中信银行上半年实现净利润70.5亿元，同比减少16.3％。2季度单季实现净利润38.18亿，环比增长18.2％。银行业绩略超出预期。
1、利润表分析超预期的部分主要在2季度单季的净利息收入环比7.6%正增长，此外2季度银行的经营费用被大幅度压缩，最终导致环比利润的正增长。一般来说银行的经营费用主要是刚性的，怀疑下半年成本收入比的季度数据会有较为明显的反弹。
2、典型的“以量补价”式增长上半年，各类生息资产利率普遍较去年有20-70%的降幅（贷款利率见底218bp到5.02%，降幅30%），而存款增长23%，相对不足，因此银行必须大幅调高信贷占资产比重规模。
上半年中信拨备前贷款总额增长48.7%（非票据贷款增长28.8%），贷款占总资产比重从年初的54.8%大幅提高14.7个百分点到69.5%。
新增信贷中，较高的新增票据占比（45%）意味着：缺乏合适的信贷投放标的、票据利率仍高于部分同业资产的回报率、存在套利的可能。
3、资产质量保持稳定上半年中信银行不良单降，期末不良率降低37bp到0.99%。考虑核销，不良余额上升7.6亿，主要来自：制造业和批发零售业3.7亿，信用卡3.6亿，住房按揭0.5亿。
银行降低当期信用成本，从而释放了部分拨备。期末拨备覆盖率150.05%，较去年末持平，较1季度末降低7个百分点。如果银行年末还维持这样的拨备政策，而监管部门没有更高的要求，全年的盈利有可能超预期。
4、投资建议下半年营业收入维持一个稳定的环比增速不应该太难，我们比较不确定的是：
经营费用是否会在年末大幅度反弹；现行的拨备政策是否可持续。
预测2009－2011年的EPS分别为0.33元，0.40元和0.49元。目前价格对应PE分别为15.80，12.97和10.62倍，对应2009年末PB×1.74倍。我们维持“增持－A”评级，对应目标价6.00元。
（具体请参见附件）
（具体内容请见附件）
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