| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月28日 15:02 |
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基本结论
上半年中信银行实现净利润70.47亿元，EPS 0.18元，同比增长-16.28%，符合我们预期。其中2季度单季实现EPS 0.10元，环比增长18.24%，主要源于净利息收入环比增长7.61%和员工成本计提下降。
中报数据一如既往的体现出公司稳健经营的特色。净利息收入及手续费收入环比增长体现出公司基本面向好的趋势，这与行业趋势一致。资产负债结构特别是贷款结构在2季度改善明显。由于不良贷款升级回收带来单项计提减少但组合计提依然增加，反映出公司谨慎的拨备政策。较高的资本充足率确保规模的继续扩张。
净利息收入环比增长，息差企稳迹象明确，绝对水平好于预期。2季度利息收入/利息支出环比增长2.03%/-5.89%，带来净利息收入环比增长7.61%，盈利向好的趋势明确。2季度公司公布净息差水平为2.47%，环比下降5BP，较1季度81BP的降幅大幅收窄，我们预计公司息差在6月份已经企稳。公司息差的绝对水平好于我们预期，这可能源于公司2季度资产负债结构的大幅度调整。生息资产结构中，贷款占比从年初55.95%提高到70.58%，而同业资产的占比则较年初大幅下降12个百分点。计息负债结构中，存款占比提升了3个百分点，1季度公司同业负债较年初大幅下降40%，虽然在2季度规模重新增加，但成本率较年初的部分却是大幅下降的。存贷比从年初70.30%快速提高至84.27%。
2季度公司营业费用率过低是因为费用计提的原因，预计下半年将恢复至正常水平。上半年公司营业费用率为30.70%，较1季度下降4个百分点。公司公布这是源于员工成本根据财政部对工资列支进度要求进行计提的原因。
我们预计公司营业费用率在下半年将恢复到正常水平。
公司贷款质量整体稳定。上半年公司不良贷款余额略微上升7.46亿元，不良率较年初下降37BP，不良贷款结构中次级类/损失类较年初新增5.25/7.92亿，新增较多。上半年公司组合计提拨备8.63亿元，单项计提由于减值贷款升级回收，发生回拨5.84亿元；虽然不良贷款覆盖率较1季度末下降7个百分点至150.05%，但这主要是因为不良贷款的升级回收形成回拨，而公司针对非不良贷款(提出票据)的组合计提比率依然保持在1.05%的较高水平。
股份制银行中最充实的资本充足率。虽然上半年末公司资产的风险权重保持了0.67的行业高位，风险资产较年初增长26.62％，公司核心资本充足率/资本充足率依然保持在10.45%/12.04%，为股份制银行中最高，发行在外的次级债120亿，占核心资本比重12.14%，规模扩张的空间依然较大。
投资建议.维持公司2009－2010年实现EPS 0.34/0.46元，同比增长0.30%/33.53%的盈利预测。公司目前股价对应1.93x09PB/15.84x09PE，1.72x10PB/11.40x10PE，较行业估值水平处于合理区间，维持“持有”投资建议。
公司经营较为稳健，各项业务的盈利能力与竞争对手相比并不弱，整体ROA也较高；但是公司的业务结构却比较不平衡，个人业务收入占比过低；较低的杠杆降低了公司的ROE和PB估值水平。（具体内容详见附件）
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