| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月02日 04:16 |
作者： |
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申银万国海外部
中信银行（00998.HK）上半年实现净利润 70.47亿元(人民币，下同)，同比下滑 16%，全面摊薄ROAE为14.23%，平均资产回报率为1.09%。上半年公司的资产规模实现了高速扩张，总资产同比增长25.4%，贷款总额同比增长56%，存款总额同比增长38%，但是由于净息差同比收窄102个基点，幅度较大，未能实现以量补价，利息净收入同比负增长17.63%。
从半年报中可以看到，今年新增贷款3238亿元，其中1450亿元为票据贴现，占新增贷款的45%。票据贴现占比也由上年末的6.5%大幅上升到期末的19.1%。如果撇除票据贴现，公司一般贷款同比增长约为34%，略高于行业平均水平。由于大量投放信贷，公司的资本充足率下降较快，由2008年末领先同业的14.3%下降到期末的12.04%，核心资本充足率由12.32%下降到10.45%。鉴于大量低收益率的票据存在，以及下降较快的资本充足率，我们预计中信银行下半年的信贷投放将会出现明显减速，重在对贷款的结构调整。
截至中期末，公司的不良贷款余额为97.9亿元，与一季末相比上升约9亿元，不良率为0.99%，较一季末下降了8个基点，拨备覆盖率为150%。与大部分同类银行相比，公司的不良贷款余额出现上升，我们认为这主要由于公司在上半年几乎未对不良贷款进行核销，总的核销额仅为1400万元。从新增不良贷款的情况来看，信用卡不良贷款新增3.57亿元，占新增不良贷款总额约50%，体现了公司信用卡业务高风险、高收益的特征。
市场一直给予中信银行较低的PB估值，主要原因在公司于2007年在A、H两市融资后使ROE大幅下降。从今年上半年的经营情况来看，公司的经营风格较为激进，公司希望通过大幅提升风险资产的比重来提高股东回报率。我们提示投资者：关注公司未来的贷款结构调整，若整体经济恢复好于预期，则公司的向上弹性将会大于同类股份制银行。我们维持中信银行的“买入”评级，认为其依旧是中资银行板块中的投资首选。
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