业绩基本上符合预期,多重因素导致大幅下降。

　　09 上半年公司实现净利润为2.79 亿元,归属母公司股东净利润2.59 亿元,折合每股盈利为0.134 元,同比增长-49.24%,基本上符合预期,盈利大幅负增长的主要原因是公司08 年2 季度投产了新航站楼与跑道,导致折旧与摊销费用大幅攀升,其次是国际航线的低迷,再次是对油料公司的投资收益大幅降低。

　　国际航线低迷是单季度业绩下降的重要原因。

　　公司 2 季度单季实现盈利0.82 元,同比下降20%,其主要原因是国外金融危机以及甲型h1n1 流感导致期间国际航线低迷,由于国际航线收费更高,这导致了在公司起降架次和旅客吞吐量分别增长3.84%和6%的情况下,公司收入却负增长0.02%,同时国际旅客减少也导致公司非航收入增长缓慢。

　　国际航线复苏有望带动业绩重新较快增长。

　　随着国际经济的好转,目前国际航线在快速复苏。而由于公司国际航线占比较大,而且国际航线的收费更高以及国际旅客的消费能力更强,因此公司业绩对国际航线的复苏具有较大弹性。我们预计公司三季度开始业绩将持续回升。

　　整体上市操作难度较大,但将受益于世博会。

　　市场一直预期公司整体上市将很快展开,但我们认为由于虹桥二期资本开支巨大,注入后很难实现上市公司业绩的增厚,而采用租赁二期资产的操作难度也比较大,除非能够将机场建设费返还一并注入,但获得政府审批尚有难度。另一方面,公司将受益于世博会,明年旅客增速有望实现快速增长。

　　风险提示。

　　国际经济出现反复或者甲型流感大流行可能导致旅客量增长不能达到预期。

　　下调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级。

　　由于国际航线复苏比较滞后,我们下调公司09-10 年盈利预测由0.40、0.57 至0.37 和0.50 元,鉴于公司未来业绩将较快增长,我们维持“谨慎推荐”评级。（具体内容详见附件）