| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月30日 16:01 |
作者： |
岳鑫;陈建生 |
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撰写时间： |
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独到见解：
浦东机场航线结构与成本结构匹配，尽管非航价值因广告合约安排而受到削弱，仍是高回报的机场资产。虹桥机场航线结构与成本结构不匹配，且航站楼设计限制了非航发展，满负荷时仍是低回报机场资产。
股份公司未来的投资价值，一定程度上取决于上海机场集团的资产注入方案设计。就此我们提出了五点建议。
投资要点：
1．浦东机场属于高回报机场资产。（1）浦东机场的航线结构与成本结构匹配；（2）未来卫星厅S2的扩建无需加修陆侧面积，扩建的边际成本将下降，边际回报上升。
2．浦东价值未能体现在当期盈利。浦东机场的DCF估值为15-16元，而目前市盈率高达46倍。价值未能体现在当期盈利，首先是由于目前所处的生命周期，其次是由于国际航空需求下滑导致的航班结构恶化。3．虹桥机场是低回报机场资产。根本原因在于：（1）航站楼高造价与航线结构不匹配；（2）“功能优先”的航站楼设计限制了未来非航业务的发展空间。
4．关于资产注入的五点建议。资产注入有望增厚2010年的每股收益，但不同的方案可能对股东价值产生不同的影响。我们认为公司股东可以在资产注入时关注五个方面，以保障自身的利益。
5．“推荐”评级。公司未来3年业绩有望保持24%的复合增长率，09年将是其新一轮生命周期中的业绩低点。在牛市环境下，投资人往往给予资产注入较高的溢价。我们认为目前估值合理，给予“推荐”评级。
风险提示：
两场航线管制策略的转变
国际航油价格波动风险
资产注入方案风险
内外航国际航线收费并轨风险
（具体内容详见附件）
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