| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月28日 14:49 |
作者： |
徐捷 |
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研究结论
公司发布09年中报，实现营业收入101.62亿，同比下降12.45%，实现营业利润37.87亿，同比减少24.43%，净利润28.35亿，同比下降23.78%，每股收益0.22元，符合预期。
1－6月，公司累计完成货物运输量1.82亿吨，较上年同期下降13.6%；其中煤炭运输量1.59亿吨，同比下降14.4%。报告期内，大秦线日均开行重车74列，其中2万吨列车32列，万吨列车6列，组合列车36列，最高日运量100.6万吨，运量呈现逐月好，上半年累计完成货物运输量1.52亿吨，完成年度经营目标3.1亿吨的49.2%，同比减运1,853.4万吨，降幅10.8%
随着发电数据的好转和经济的回暖以及去年同期的低基数，我们认为公司下半年日均发送量将会有所回升，全年预计在3.2亿吨左右，同比下降幅度会在6%左右。
公司购买的360台HXD大功率机车和8000辆C80敞车已全部转入固定资产，大幅增加了折旧成本，参照上半年的水平，预计全年增加折旧5亿。
除机车之外，目前公司的投资包括4亿吨的扩能配套和供电改造，还有近20亿投资。
成本中除了折旧增加之外，材料费用也有所上升，其他成本保持稳定或同比下降，影响比较大的包括大修支出、电力燃料、货车使用费和排空费，降幅在5%-30%。主营业务成本整体的降幅为5.8%，小于主营业务收入12.10%的降幅，主营业务利润率同比缩减2.44%。
大秦在07年之前主要问题是运能问题，而现在运能已经具备了4亿吨的运能水平，在宏观经济影响下，现在的主要问题是需求问题。
中长期铁路规划网将完善大能力煤运通道布局，新增内蒙古中西部、山西中南部煤运铁路，煤运南线已经确定，但尚未审批，大秦的垄断地位存在挑战。另外，客运专线的开通将释放原有路线的运能，也大大增加铁路货运的运能。
大秦在生产经营和投资决策方面总是摆脱不了铁道部的影子，市场能够有一点期待的将来自于资产的注入。
我们预计公司09-10年每股收益分别为0.46元和0.49元，目前股价10.55元，09和10年动态市盈率分别为23.11X和21.66X，估值合理，我们维持“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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