| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月28日 14:17 |
作者： |
诸勤秒;张龙 |
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报告摘要：
公司09年中期实现营业收入2.07亿元，同比增长5.3%，实现归属于母公司净利润4606万元，同比下降11.2%，每股盈利0.17元，业绩低于预期。
公司业绩下降的原因是因为供水业务毛利率的大幅下降，较同期下降了约5个百分点，减少利润约700万元。上半年，受经济危机影响，公司原有区域供水量减少，仅依靠新增供水区域实现总收入1.7%的增长，而同期电费、制造费等一次性成本的增加较多，导致毛利率的下降。预计下半年，随着经济回暖、季节性因素和新增供水区影响，供水收入将实现较大增长，全年预计增长5%；毛利率受折旧增加影响维持在45%左右。未来几年，公司不再有新自来水项目，供水收入仅依靠内生性增长，增速将放缓。
公司现有大量在建项目将在09-10年投产，主要是污水处理和垃圾焚烧发电。随着这些项目的逐步投产，将成为公司盈利的主要增长点。
由于公司在南海区市政公用事业领域占有较大市场份额，外延空间已较小，仅依靠现有业务内生增长将系统性降低公司的盈利增长水平。但考虑行业竞争日益激烈、公司资本实力、大股东等因素，我们对其跨区域外延扩张能力保持一定的谨慎态度。
综合考虑公司三项业务，我们下调09-11年的盈利预测至0.39、0.46和0.47元，调整6个月目标价至10元，维持公司“中性-A”投资评级。（详细内容请参阅附件）
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