| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月27日 14:52 |
作者： |
肖群 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司上半年实现营业收入14.40亿元，同比下降23.22%，实现营业利润0.92亿元，同比下降61.92%，净利润0.66亿元，同比下降62.78%，实现每股收益0.13元。公司主营利润和净利润环比上涨幅度分别为100.34%和99.44%，表明行业正在继续回暖，而且未来将会继续走向复苏。
公司一季度综合毛利率为13.84%，环比上升2.24个百分点，不过同比下降8.26个百分点，其中白卡纸和书写纸毛利率分别为15.17%、16.66%，同比减少9.79和8.18个百分点，石膏护面纸毛利率为7.74%，同比减少12.83个百分点。
公司书写纸属于中低档文化纸，收益于环保政策的实施，该纸种景气度仍然较高。公司白卡纸产能中主要是烟卡产量，其毛利率比社会卡高，受经济周期波动影响相对较小。另外公司新增35万吨白卡项目也基本是烟卡产能，预计2010年逐渐投产，届时公司将会巩固在烟卡市场上的地位。
由于经济复苏推动了造纸行业的回暖，白卡纸和国际浆价已经出现一定程度的上涨，而且未来趋势未变，这也使得自有浆的公司能够直接收益。
我们预测博汇纸业2009-2011年的EPS分别为：0.39、0.60、0.78元。
由于行业逐渐回暖，我们认为股票的合理价格为12元，并维持“推荐”的投资评级。
(具体内容请详见附件)
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