| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:29 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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09年上半年业绩超出预期30%：
博汇纸业公布了09年上半年业绩，公司实现营业收入14.4亿元，同比下降23.2%；净利润6600万元，每股收益为0.13元，同比下降62.8%，超出预期30%。
二季度毛利率15.7%，环比提升4.1个百分点。原材料价格锁定而纸价环比提升是主要原因，其中白卡纸价格环比提升20%以上。
上半年产销量39万吨，二季度产销量环比提高。因产能利用率大幅提高，超过100%。
负面：
上半年盈利能力同比大幅下滑。因纸价格低于去年同期20+%，毛利率仅13.8%，同比下降8.3个百分点。净利润率4.6%，同比下降5个百分点。
发展趋势：2010年量价齐升随纸价上涨，公司毛利率逐季将显著上升。预计三季度毛利率将接近20%，四季度有望超过20%。公司40万吨白卡项目将提前至今年年底投产，明年贡献白卡产量30万吨。
上调盈利预测因上半年盈利超出预期及白卡项目提前投产，我们上调09-2010年盈利预测22.6%和38.2%至0.4元和0.74元。主要是上调了毛利率、产量及价格的假设。
估值与建议：
我们重申对造纸板块的推荐。按照调整后盈利预测，博汇纸业09年和2010年市盈率分别为22.4x和12x。近期纸价的上涨将成为股价催化剂，建议关注博汇纸业。
（具体内容请见附件）
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