| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月27日 14:08 |
作者： |
邹慧 |
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撰写时间： |
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如期上涨。8月18日，我们将特变电工评级由“增持”调高到“买入”，累计涨幅已达20%，跑赢同期市场18%个百分点。我们上调评级的理由有三。
国网招标数量开始企稳回升。2009年初，国网提出电网投资额度为2600亿，低于先前市场的高预期；由于发电量和用电量增速一直为负，电网加大投资的迫切性没有那么强烈；招标数据来看，国网2009年前5次招标数据同2008年前5次相比均下滑。发电量和用电量数据连续两个月由负转正；国网第六次招标除部分产品仍有下滑外，大部分产品开始企稳，尤其变压器，同比出现16.7%的增幅，这构成了投资整个电力设备板块最核心的理由。
公司市场份额提升。虽然国网2009年前5次招标数量同比2008年前5期有40%左右的下降幅度，但同时我们也看到公司的市场份额在不断提升，公司在220KV和500KV变压器招标中市场份额分别有不同程度的提升，尤其对于500KV产品来说，公司在国网前4次招标中中标数量已经超过2008年全年数量。2009年上半年，500KV变压器收入占营业收入比例超过35%，220KV超过20%，毛利占比分别约为45%、30%，500KV和220KV为公司主力品种，市场份额的提升使得公司业绩稳步增长。
业绩超出预期。公司2009年上半年实现营业收入70.55亿元，营业利润9.41亿元，归属于上市公司股东的净利润7.94亿元，同比去年分别增长30.28%、47.31%和77.16%。实现每股收益0.44元，超出市场预期。
从盈利能力来看，公司毛利率水平有所提升。综合毛利率提升1.73个百分点至23.57%，公司主导产品变压器和电线电缆销售收入分别实现43.51亿元和11.45亿元，毛利率分别提升2.33和4.07个百分点至28.78%和18.02%。
估值与投资建议。根据我们的测算，公司2009年、2010年EPS分别为0.90元和1.10元，考虑公司的行业龙头地位以及公司由于行业景气提升所带来的业绩确定性的增长，我们认为可以给予2010年25倍PE，合理估值为27.5元，重申“买入”评级。(具体内容请见附件)
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