| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月20日 15:18 |
作者： |
黄守宏 |
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特变电工发布半年报，实现营业收入70.55亿元，营业利润9.41亿元，利润总额9.46亿元，归属于上市公司股东的净利润7.94亿元，与去年同期相比分别增长30.28%、47.31%、45.38%、77.16%，每股收益0.44元/股，盈利增长超出预期。
毛利率上升：变压器毛利率28.78%，上升了2.33个百分点；电缆毛利率18.02%，上升4.07个百分点。去年年底公司未履约订单170亿元，由于原材料价格下降，成本必然降低，上半年毛利率提升印证了我们前期的判断。
费用率下降：销售费用率、管理费用率和财务费用率同比下降，特别是财务费用率下降非常明显。
少数股东损益减少：经过收购，公司对沈变有100%的股权、对衡变有98.09%的股权，少数股东权益减少，因而在净利润增长的基础上，归属于母公司净利润进一步提高。
受益高端电网建设：1000kV特高压试验工程已经投产，公司提供的变压器运行良好，未来几年特高压电网将大发展，同时直流工程、750KV工程也大幅度增加，我们预计公司将获得这些工程至少1/3的订单。
光伏产业：公司重点在两头-硅和系统集成，上半年太阳能硅片和工程收入同比增长110%，但毛利率只有2.38%，下降7个百分点。1500吨/年多晶硅项目已经完工80%，8月首炉多晶硅硅棒试生产成功。
煤炭：特变电工天池能源公司南露天煤矿槽探剥离工程4月1日开工，项目是公司煤电硅太阳能新能源产业链和煤电铝箔新材料产业链的重要组成部分，目前已经完工19%。
盈利预测与公司评级：我们维持公司盈利预测，除权后09-11年EPS为0.93元、1.14元、1.37元，目标价位调整为23.25元，维持“买入-B”投资评级。公司目前股价只有18.4倍PE，近期大盘调整，电气设备股盈利增长明确，具备良好的防守性，公司作为电力设备龙头公司，是理想的投资品种。(具体内容请见附件)
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