| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月27日 14:01 |
作者： |
耿云 |
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投资要点：
2009年上半年，公司实现营业收入4.8亿元，同比增长14.8%；实现营业利润0.52亿元，同比下降15.36%；实现净利润0.47亿元，同比下降6.90%，折合每股收益0.11元。利润下降的主要原因在于公司在数字化转换过程中，收入的增加赶不上成本费用的增加；同时销售费用同比增加58%，销售费率上升至7.5%。公司毛利率下降了3.09个百分比，仅为36.15%。
上半年营业收入增加的主要原因在于有线电视用户数的增加。
截止2009年6月30日，公司拥有有线电视（含数字电视）用户427万户，数字电视用户158万，比上年末新增用户49万户（08年全年仅新增45万户），同比增长277%。
截止2009年6月，公司长短期银行贷款高达7.75亿元，资产负债率高达57.6%，同时账面现金仅1.5亿元。资本开支压力很重，融资需求迫切。同时高额的负债意味着财务费用的高企。
根据2007年12月公司与陕西省广播电视信息网络股份有限公司签订的关联交易协议，广电网络将向该公司支付利息款1.1亿元，导致公司09年利润总额减少1.1亿元，净利润减少0.94亿元，EPS减少0.02元/股。
虽然公司当前面临巨大挑战：数字化改造带来的折旧压力，成本费用的增加幅度超过收入；公司拥有较多的郊区和农村客户，网络质量和潜在消费能力低于歌华有线、天威视讯等大城市的客户群。但总体来说，公司的数字化比例还有很大提升空间，潜在的所得税率优惠减免机会、跨地域扩张的预期、政府大力扶植文化产业的背景，都可能成为公司股价的催化剂。
预计公司2009-2011年EPS分别为0.20、0.27、0.34元/股。
相对当前股价市盈率分别为38.3、28.4、22.5倍，处于板块低端，给予谨慎推荐评级。
（详细内容请参阅附件）
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