| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月05日 14:04 |
作者： |
冷星星 |
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事件：
6月2日，我参加了广电网络主办的“数字电视终端统一方案实验室成果应用报告会”、“国家广电总局有线数字电视应用技术实验室授牌仪式”及管理层与投资者的交流会。
投资要点：
公司的战略规划明确提出“34321工程”，目标具体且可行性强，显示出管理层将公司逐步做大做强的积极状态。
公司高层再次表明，以2008年为基数，2012年公司实现收入翻番目标不变。其中，数字电视收入将达到10亿以上，副终端用户数将由目前的3%提升到15%。
数字平移和基础网络改造仍将是公司未来两年的重点。同时，公司将积极与其他运营商探讨跨区域并购、跨业务合作事宜，但可能由于受到资金等方面的限制，尚需等待较好的投资、合作机会才会行动。
公司可能将在3年内进行融资，预计为股权融资，最快将于2010年提出申请。
公司机顶盒实验室获得国家广电总局授牌“有线数字电视应用技术实验室”，实验室将继续朝着统一开发机顶盒软硬件平台、研发生产顺应发展趋势的新产品的方向努力，以最终改变各类标准“诸侯”割据的状况，并不断降低成本、提高效率。
目前已有50万台机顶盒投放市场，计划三年内共生产投放300万台，推动实现陕西省有线电视的数字化。
积极预期将提升公司估值，上调公司为“推荐”评级。在不考虑所得税全免等优惠的情况下，预计公司09-11年EPS分别为0.22、0.28、0.38元，在当前股价（7.83元）下对应09年EV/EBITDA为14倍，PE为36倍，虽处于公司PE历史值的正常水平，但远低于传媒行业平均约50倍的PE。近期国家领导对公司的愈加重视和公司不断展现的积极向好的变化，以及获所得税全免优惠预期的增强，可能将提升公司估值。按09年40倍PE（仍低于歌华和天威），给予公司6个月目标价8.80元，对应EV/EBITDA为16倍，上调公司评级为“推荐”。
风险提示：
未来双向网改造的巨大资本支出；非经常性损益超预期；文化体制改革试点申请失败。 （具体内容请见附件）
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