| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:35 |
作者： |
孙海波 |
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上半年实现煤炭产量1279.01万吨，其中塔山矿产煤788.88万吨；销量1054.1万吨吨，综合售价426元/吨，较08年均价下跌11%；实现营业收入45.36亿元，同比增加13.7%；归属上市公司股东净利润7.27亿元，同比增加27.99%；每股收益0.87元，符合我们预期。
收入利润增长主要得益于塔山矿产量较去年同期增加223万吨，而综合售价则低于去年上半年的434元/吨。从公司季度数据看，二季度净利润仅为1.8亿，远低于一季度的原因主要是由于公司对安全费、维简费计入成本做了追溯调整从而导致成本大增。该项会计政策的调整也使得公司上半年吨煤成本增加为205元/吨（08年为181元/吨）。
大同动力煤坑口价09年上半年均价为476元/吨，高于08年上半年均价431元/吨，但低于08年全年均价500元/吨。考虑到下半年的供给释放，我们认为动力煤价格较难上涨，因此公司下半年利润可能低于上半年，同比环比均可能出现下降。
在对动力煤价格下半年较难上涨判断下，预计09、10年EPS约为1.68和1.99元，目前股价对应09年25倍PE，估值水平略高。但公司未来三年存在内生与外延增长并存的机遇，塔山矿、内蒙华富、召富产能的释放将使公司2011年产能较现在增长50%左右，而长期看同煤集团的资产注入还将为公司未来发展提供主要的增长动力，因此我们暂时维持增持评级。
风险提示：煤价下行将对公司业绩形成压力；股价可能面临市场调整带来.（具体内容详见附件）
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