| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月24日 21:29 |
作者： |
王帅 |
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研究结论:
2009年上半年主营业务收入、营业利润、归属于母公司股东净利润分别为45.4亿元、12.6亿元、7.3亿元，分别同比增长13.7%、6.7%、28%，每股收益0.87元，其中塔山矿贡献每股收益0.25元。总体看，公司业绩略低于预期，主因在于煤价低于预期以及安全费用会计政策调整等因素导致成本大幅增加。
公司上半年煤炭产销量平稳增长，增量来自塔山矿产能的释放。1-6月份，原煤产、销量分别为1279万吨、1054万吨，分别同比增长19.6%、15%，其中，公司控股51%的塔山矿产销量分别为789万吨、558万吨，分别同比增长39.4%、38.2%。
上半年煤炭平均售价较低是业绩低于预期的原因之一。1-6月份煤炭平均售价为426.1元/吨，较去年同期下降1.8%，较2008年全年均价下降11.55%。其中，原有4矿和塔山矿平均售价分别为478.4元/吨、379.6元/吨，分别同比增长3.2%和下降24.7%，可以据此推断出塔山矿销售主要以现货为主。同时值得指出的是，上半年均价也远低于我们根据一季报推算的一季度平均490元/吨左右的售价，我们认为，第二季售价的下降主要受现货价格回落影响较大。
上半年成本增加幅度较大是业绩低于预期的第二个原因。1-6月份公司平均生产成本为205.5元/吨，较2008年全年增加34.7元/吨，增长20.3%，其中原有4矿和塔山矿平均生产成本分别为245.5元/吨、169.9元/吨，分别同比增长10.9%、61%。
公司2009年煤炭产量有望达到2500万吨左右，500万吨增量主要来自塔山矿产能释放；对于下半年煤价，虽然淡季因素导致煤价下滑压力较大，但需求的逐步恢复使得下滑幅度有限，总体看下半年煤价将略低于上半年，公司下半年业绩将略低于上半年。
尽管上半年业绩低于预期，但公司未来成长性依然值得看好：塔山矿未来有望进一步扩产500万吨至2000万吨/年；内蒙华富（120万吨/年）、召富煤矿（120万吨/年）有望于2010年投产；色连煤矿（500万吨/年）
有望在2010年之后投产；同煤集团目前产量超过1亿吨，且有多个在建及拟建矿井，同时同煤集团资源整合能力强大，这使得公司获得集团资产注入的空间非常广阔。不考虑集团资产注入，预司2009-2011年EPS分别为1.66元、1.91元、2.04元，我们维持公司“增持”投资评级。（具体内容详见附件）
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