| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:26 |
作者： |
郑恺 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
业绩超出我们预期。公司实现营业总收入105,561.60万元，比上年同期增长22.95%，实现利润总额24,736.05万元，比上年同期增长54.10%，实现净利润15,578.06万元，比上年同期增长54.82%，EPS0.24元，业绩超出我们中报前瞻中的预期。
公司二季度毛利率水平大幅提升，而费用率小幅上行。公司烟标产品上半年销售约140万大箱，由于公司改善了烟标产品结构，二三类烟占比增大，销售单价上升到650元/大箱水平，此外，成本烟卡价格下滑，同时公司采取了原材料集中统一采购等一系列措施使得毛利率较上年同期上升了9.08%，到达39%；公司上半年中丰田生产500万M2的镭射薄膜和3000多吨的镭射纸，其改进了生产设备和工艺顺利扭亏，不再拖累公司整体盈利。三项费用水平来看，由于合并报表范围增加以及研发费用支出增大，导致企业三项费用率有所上升，但我们预计随着并表后一次性效应消除，费用率今后将回落至正常水平。
重申节日旺季即将到来，下半年销量确定性增长。行业二季度是相对淡季，公司业绩增长来自毛利水平提升，我们在《节日旺季到来，订单提升可期》的报告中提到每年春节期间是烟草消费的旺季，四季度公司订单环比将大幅增长，我们认为公司下半年产品价格仍有望维持，量价齐升将带来企业盈利大幅增长。
我们建议投资者参与公司四季度确定性增长的机会，上调盈利预测，维持增持评级。我们认为市场过分重视企业收购进程，而忽视了四季度企业订单大幅增长的预期，在下半年确定性是投资的首选条件前提下，我们认为公司面临的确定性四季度订单增长是一个良好的投资主题，鉴于预期企业下半年产品价格和毛利水平将超预期，我们上调企业EPS预测至0.53元和0.68元，上调目标价为16元，维持增持评级。
主要风险：烟卡价格出现超预期的上行以及企业收购进程低于预期。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
