| 来源： |
长江证券 |
发布时间： |
2009年06月09日 10:25 |
作者： |
李兴;刘俊 |
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劲嘉股份（002191）以自有现金增持湖州天外绿包股权。09年5月31日公司与湖州德诚投资管理有限公司（原天外绿包二股东）签署收购湖州德诚所持天外绿包24.05%股权的《股权转让协议》，收购价为1.02亿元。收购完成后，公司将持有天外绿包53.05%股权，成为其绝对控股股东。
公开信息显示，天外绿包08年实现归属母公司净利润5386万元，较07年增长25%。单从本次收购的情况来看，如果不考虑天外绿包在2009年度的自生增长，本次收购对公司净利润增加的影响为5386×24.05%=1295万元，增厚公司每股收益约为0.02元。
本次收购价格相比前次收购安徽安泰股权更为便宜。按照本次收购价格及权益收益和权益资产计算，本次收购对应的收购PE为7.87倍，收购PB为1.46倍。前次收购安徽安泰对应的PE为9.96倍，收购PB为4.04倍。公司第一次收购湖州天外绿包的收购PE则为9.65倍，收购PB为1.01倍。对比之下，本次收购价格显得更为便宜。我们认为，收购价格降低有利于公司股东的利益。值得注意的是，公司前后两次收购湖州天外绿包的PE有所降低，但PB有所提高。这表明湖州天外绿包的资产盈利水平有较大的提升。
公司的下游刚性需求稳定，而卷烟行业整合则有助于公司提升市场份额。公司所处行业为卷烟行业的配套行业，其95%以上的收入占比为烟标。从卷烟行业来看，由于烟草的消费具有极强的黏性，而我国的禁烟和提倡戒烟的运动始终未显很大效果，我们认为烟草消费未来仍将有望保持稳定增长的态势。烟草行业属于典型的强抗周期行业，公司的下游刚性需求将保持相对稳定。
我国烟草行业长期以来处于区域分割、集中度低下的局面。2002年以来，管理部门基于做大做强烟草产业的宗旨，旨在建立“大市场、大企业、大品牌”的烟草产业格局，通过关小扶大、行政和市场兼并，推行百牌号战略。2003年3月，出台《10万箱以下卷烟工业企业组织结构调整规划》，提出在2004年前完成全国36家10万箱以下小卷烟厂的关闭工作，积极稳妥推进10-30万箱卷烟厂的优化兼并重组，重点扶持100万箱以上的大企业。2004年8月，国家烟草专卖局印发《关于印发<卷烟产品百牌号目录>的通知》，明确规定2-3年内，全行业卷烟产品生产和销售牌号压缩到100个左右。通过5年的行业整合，卷烟市场集中度明显提高，牌号从2001年的1049个降为2007年的173个，预计2008年卷烟牌号为150个左右。
公司作为细分行业的龙头企业，将受益与下游卷烟行业的整合。从烟标行业的竞争格局来看，目前烟标行业的市场规模在280亿左右，从事烟标生产的企业大约为150家左右，其中很大一部分小烟标厂基本只为少数几家卷烟厂进行配套。这些小烟标厂的生产经验、生产设备、资金实力、以及产品品质决定了它们赖以生存的土壤仅仅是与下游少数卷烟厂保持的良好合作关系。随着下游的整合，大型卷烟集团倾向于集中化、规范化的采购，并建立相应的供应商管理体系，这样的发展趋势有望强化公司未来的竞争优势。
三产剥离政令有望此时公司的对外收购提速。随着下游卷烟行业的整合，公司的市场份额有望随着卷烟行业大企业化的进程而取得内生性的增长，我们看好公司的成长性。国资委于2008年10月出台《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》，规定国有企业职工不得直接或间接持有本企业所出资各级子企业、参股企业及本集团公司所出资其他企业股权。国有企业中已持有上述不得持有的企业股权的中层以上管理人员，自本意见印发后一年内应转让所持股份，或辞去所任职务。在股权转让完成或辞去所任职务之前，不得向其持股企业增加投资。已持有上述不得持有的企业股权的其他职工晋升为中层以上管理人员的，须在晋升后6个月内转让所持股份。对于希望转让股份的企业经营人员而言，快捷便利的套现渠道是首要考虑因素。同时，转让后企业能否继续提供质量稳定的烟标供应渠道也是重要前提。作为上市企业的公司，无疑在以上两个方面都满足了其要求。
考虑到本次收购对公司业绩的增厚作用，我们上调公司业绩0.02元，预计公司2009年-2010年的EPS分别为0.52元、0.58元，同时考虑到公司未来通过对外收购而取得快速增长的可能性较大，我们维持公司“推荐”的评级。
来源于（中国证券报）
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