| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月25日 14:15 |
作者： |
万友林 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
与2001年开始执行的原消费税相比，此次调整的变化如下：
卷烟分类标准调高。原来的消费税规定，每标准条调拨价格在50元（不含增值税）以上（含50元）的卷烟为甲类卷烟，每标准条调拨价格在50元（不含增值税）以下为乙类卷烟。此次调整，财税[2009]84号规定：调拨价格70元/条（含）以上的为甲类卷烟，其余为乙类卷烟。即甲、乙类卷烟分类标准由50元调整到70元。
卷烟从价税率调高。财税[2009]84号规定：甲类卷烟税率调整为56%，乙类卷烟的消费税税率调整为36%，雪茄烟的消费税税率调整为25%，分别比原来执行的45%、30%、25%高11、6、11个百分点。
卷烟纳税范围扩大。财税[2009]84号规定：在卷烟批发环节加征一道从价税，税率5%。即在中华人民共和国境内从事卷烟批发业务的单位和个人，凡是批发销售的所有牌号规格卷烟的，都要按批发卷烟的销售额（不含增值税）乘以5%的税率缴纳批发环节的消费税。
从量税没有改变依旧每条150元。
我们的观点
烟草生产企业和流通环节税负增加。按照现在高档香烟的最低标准每条70元计算，消费税从原来的45%提高到56%，意味着原来只需缴纳31.5元的消费税，目前需缴纳39.2元，每条多交了7.7元；再加上批发环节征收3.5元的从价税，批发价70元每条的香烟，一条烟需多交11.2元。
但是此次的提高消费税率我们认为更大意义是增加税收，控烟的效果可能不明显，其原因在于部分价位卷烟所属类别标准的改变。
原先的卷烟按照50元/条划分，在这个价格以上的为甲类烟，以下为乙类烟，分别对应于不同的消费税标准。此次新的卷烟消费税政策把50－70元/条的卷烟由甲类调整为乙类。根据新旧卷烟分类和对应的不同消费税率，我们测算执行新的消费税率：70元/条价格以上的卷烟税负提高11%，50元/条以下的提高6%，而50－70元/条的卷烟税负下降9%。
新消费税率导致不同档次的卷烟税负变化的较大差别体现了提高消费税率并非以控烟为主要目标。因为高档烟税负增加最大，但是这类卷烟利润最高，同时消费者价格敏感度也最小；50元/条以下的低档烟税负增加较小，不过这类卷烟利润较低，同时对应的消费者价格敏感度较高，较小的税负增加可能使得此类卷烟的消费有所下降；50－70元/条的卷烟税负竟然是下降的，我们认为一方面这类卷烟消费占比最大，它的税负下降能够保证卷烟行业的销量，同时税负的下降使得盈利提高有利于抢占低档卷烟的市场，有利于调整我国卷烟消费的结构。（按照目前的卷烟消费，30－100元/条的卷烟消费占整体消费的70%以上，我们估计其中50－70元/条的卷烟可能占到整个市场消费的40%左右）
调高消费税率后的卷烟零售价：实际上这一政策实在2009年5约1号执行的，到目前为止市场上卷烟的零售价并未提高，税负的增加由卷烟生产企业和流通企业内部消化了，同时烟草的专卖政策决定了卷烟的价格变化需要由国家决定。即使未来税负增加体现到零售价上，通过以上的分析我们认为对卷烟需求影响并不大。
我们认为此次税率的提高并不是主要控烟目的，因此对劲嘉股份的影响不大，市场无需过分担心。而提税有利于卷烟结构的调整，目前劲嘉的产品以中高档为主，因此卷烟市场结构的调整或许未来有利于劲嘉市场的增加。
我们推荐公司的逻辑不变，下游烟草行业的稳定给公司带来业绩增长的确定性，烟草行业整合背景下烟标行业的整合是不可避免的，公司一定会在这轮整合中胜出。由于行业的特性，在其业务熟悉区域并购的可能性会更大，我们期待公司的进一步外延扩张。
我们预计公司2009－2011年的EPS分别为0.549元、0.716、0.898元，未来可能发生的外延扩张极有可能带来公司业绩的超预期，维持公司“买入”建议。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
