| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年08月26日 14:21 |
作者： |
王稹;方馨 |
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投资要点：
浙江阳光2009年上半年实现营业收入7.12亿元，同比下滑24.8%，是全年计划的36.1%。营业利润5793万元，净利润4854万元，同比分别下降19.3%与8.8%。扣除非经常性损益后的净利润3414万元，同比下降35.7%。每股收益0.19元。
一体化电子节能灯收入5.30亿元，T5收入1.12亿元，同比分别下滑25.9%与27.3%。内销增长13.0%受益高效照明推广；出口业务普遍下滑，其中主要市场亚洲与欧洲分别下滑31.5%与21.2%；非洲与大洋洲降幅超60%，主要源于币值变化与消费下滑。自6月下旬起，公司出口订单已经开始复苏，下半年出口增长可期；复苏的持续性需要观察。
毛利率提升1.0个百分点至17.6%，二季度同比环比均提升3.5个百分点，达到19.3%。T5毛利率提升8.7个百分点至24.3%，主要源于原材料尤其是铝价下降；一体化节能灯下滑0.7个百分点至15.7%；特种灯具下滑1.1个百分点至22.7%。
期间费用率提升2.2个百分点至11.0%。其中营业、管理费用率同比分别提升1.9与1.1个百分点，或与内销市场开拓带来销售人员和广告费增长等因素有关。财务费用下降0.7个百分点，受益汇兑损失减少。
影响利润的其他因素：资产减值损失下降源于坏账冲回；公允价值变动收益增加源于股票投资与远期结汇；营业外收入净额增长受益政府高效照明补助增加与捐赠减少。
高效照明推广项目收益测算。公司中标紧凑型荧光灯810万只，T5和T8共380万只，中标价普遍上涨。上半年政府补助676万元，扣除378万元非经常性和上年尾款，上半年推广数量较少。但T5毛利率已有大幅提升，考虑到补助部分不计入收入，T5实际盈利能力增强更多。
我们认为，受益全球经济回暖、欧洲淘汰白炽灯、前期去库存化等因素，下半年公司出口增长可期；国内高效照明项目推广也将集中于下半年；进军上游玻璃等领域有助提升毛利率。我们预测公司09-10年EPS分别为0.44元和0.54元，维持“中性”。
（具体内容请见附件）
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