| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月25日 16:17 |
作者： |
李超 |
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公司今日公布了2009年上半年业绩：营业收入26.79亿，同比增长2.42%；营业利润12.92亿，同比增长12.33%；归属上市公司的净利润9.65亿，同比增长14.58%；每股收益0.192元，业绩略超预期。
投资要点：
以房地产为主的其他业务的迅猛增长有效弥补了通行费收入的下降。
上半年公司实现通行费收入19.94亿元，同比下降2.04%，占公司总收入的74.4%；配套服务收入5.1亿元，同比下降9.3%；房地产和广告业务实现收入1.74亿元，同比增长921%，有效弥补了主营业务的下滑。公司所辖路段中，只有沪宁、苏嘉杭的车流量录得正增长：沪宁主要是年初上海段扩建工程完工、对道路的负面影响已经消除，同时客车流量的迅速增加有效对冲了货车流量的下降，虽然报告期内单车收入有所下降，但仍实现了通行费收入的小幅增长；苏嘉杭则继续受益苏通大桥开通带来的增量车流。此外，广靖、锡澄和江阴大桥上半年的经营表现除受经济影响外，苏通大桥的分流在上半年仍比较明显。
我们分析，下半年随着经济回暖、出口好转和苏通大桥分流趋于稳定，公司主要路段车流量和通行费收入将重拾升势。
营业成本、财务费用的下降和投资收益的大幅增加提高了营业利润。
上半年收费公路成本降低了8.24%，其中主要是折旧和摊销减少了近2400万、养护成本减少了3100余万，该板块毛利率增加了1.79个百分点；配套服务业务的毛利率也增加了1.54个百分点；其他业务成本虽然大幅增加、毛利下降39.3个百分点，但比重较小；总的成本增速仍是低于总的收入增速，公司整体毛利率提高了0.47个百分点。另一方面由于公司债务的减少和贷款基准利率的降低，财务费用同比下降27%、减少约7200万。此外，苏嘉杭高速的良好表现也令公司投资收益大幅增加22.4%、约1600余万。
维持公司“推荐”的投资评级，目标价格7元。我们预测公司2009-2011年基本每股收益分别为0.35、0.39和0.44元，年均增长12.6%。目前股价对应2009年16.6倍PE，处于行业估值中枢，考虑到未来几年5%左右的现金分红收益率，我们维持“推荐”的投资评级，6-12个月目标价格7元，对应2009年20倍市盈率。（具体内容详见附件）
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