| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月19日 14:22 |
作者： |
徐捷 |
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撰写时间： |
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公司的主业包括两个部分，港口收入和高速公路，港口收入来自于占比27%股权的盐田国际和占比35%的盐田西港区，以投资收益的形式计入业绩，贡献了利润总额的60%左右；公路的收入主要来自于控股66.67%股权的惠盐高速，表现为主营业务收入。
在公司港口业务的外贸份额当中，美洲航线占到40%-50%的比重，欧洲航线占到30%-40%的比重，相比较其他港口，盐田是最先受到外需下降影响的港口，也正是因为影响最早，其同比数据也基本趋于稳定。
盐田国际7月份集装箱吞吐量71万TEU，其中重箱46.9TEU，空箱24.1TEU，1-7月份累计450.13TEU，相比较去年同期511.76TEU同比下降12.04%。经营数据在经历了5、6月份的反弹后，7月同比降幅又开始扩大，出口复苏还找不到坚实的证据。
公路方面，惠盐高速6月份车流数据同比下降3.32%，上半年车流整体下降约3.5%左右，通行费收入同比下降约为2.64%，宏观经济影响基本稳定。
公司07年向和记黄埔转让了盐田西港区23.33%的股权，对西港区的持股由58.33%下降到35%，换取西港区码头纳入盐田港区统筹经营，这也是西港区在08年吞吐量下降28.57%的情况下，收入仍然有27.8%的增长的原因。相比较盐田港区的另一大股东和记黄埔，我们看到盐田港在相关资产控制和决策上处于弱势。
从深圳港口的竞争格局看，除了深赤湾之外，大铲湾也将加入这一竞争行列，今年6月份，大铲湾集装箱码头一期工程4#、5#两个泊位已通过验收。
从大的方向看，我们认为有两个趋势是不利于深圳港口：广东省的产业转型和技术的进步，产业转型将会降低工业生产的比重，技术的进步将会增加产品的附加值、而降低运输产品的体积，一个有利的因素是铁路行业的发展，将会扩大港口货源的范围。
至于盐田港三期是否会注入上市公司，这始终是市场期待的一个故事，但是大股东在对上市公司的支持方面还没有表现出较大热情。
我们预计公司09、10年业绩分别为每股0.35元和0.37元，按照目前市场收盘价，动态市盈率09年20.74X和19.88X，盐田港的成长性已经散失，未来将在供给过剩、需求相对下滑中寻求服务的升级，综合考虑，我们首次给予公司“中性”评级。（具体内容请见附件）
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