| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月06日 14:42 |
作者： |
纪敏 |
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深圳地区的盐田港（000088）亦是出口复苏的直接受益者。公司以码头装卸和公路收费业务为主，其中港口集装箱装卸业务的利润贡献占比达6成以上。深圳港是中国沿海外贸货物占比最高的港口，盐田港区的航线结构中又以欧美线居多。因此，与深赤湾类似，盐田港（000088）在特定阶段亦可以被认为是外贸出口复苏的直接受益者，但是弹性弱于深赤湾（000022）。
09年7月深圳盐田港区集装箱吞吐量环比增长3.5%。7月，盐田港区完成集装箱吞吐量71万Teu，较6月环比增长3.5%；7月同比降幅-16.8%，降幅基本与6月的-13.2%有所回调。1-7月，盐田港区累计完成集装箱吞吐量450万Teu，同比减少-12%。外贸集装箱业务处于缓慢复苏的初级阶段。
空箱比例呈下降态势，但整体水平在深圳地区并不占优。空箱比例一定程度上决定了港口的收费与盈利水准，2008年，正是由于空箱比例的变化导致了盐田国际一二期码头平均作业费率的下滑。这种结构性的变化是我们所不愿意见到的。从09年的情况来看，7月空箱比例34%，较1-7月累计38%的比例有所优化，但在深圳地区要逊于赤湾（24%）和蛇口（24%）港区。
区域内泊位竞争分流负面影响的不确定性较高。相对于珠三角地区的其他码头，盐田港（000088）还要面临同一港区内新建泊位的分流影响。在盐田港区剩余规划泊位建设中，上市公司仅在西二期3个泊位享有权益。而目前来看，盐田国际三扩以及未来东港区的建设将会带来无法避免的分流影响。
估值吸引力不强，可作为出口复苏主题投资的次选。暂不考虑09年港区内新增泊位的分流影响，预计2009-2011年EPS分别为0.34、0.35和0.39元。当前股价相当于2010年27.5倍PE，估值吸引力不明显。在西港区二期泊位投产以及盐田三期注入以前，公司盈利增长前景未有改观。出口复苏主题投资背景下，我们认为其是深圳地区集装箱码头类公司的次优选择。（具体内容详见附件）
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