| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月18日 14:46 |
作者： |
张明芳 |
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南京医药09上半年实现EPS 0.1元，基本符合我们预期。销售收入和净利润同比分别增长12.6%、11%，剔除非经常性损益后净利润同比增长15.3%，现销快配和药事服务增长迅速，毛利率同比下降0.4个百分点。江苏和福建市场仍然保持稳健增长，安徽增速较快，达到24.8%。公司08年收购的四川欣康和新疆生产建设兵团医药公司今年开始贡献收入。其中新疆生产建设兵团医药公司2月份并入报表，收入已近1000万元，新疆地区医药市场规模10亿元，已被国控和南京医药、九州通3家瓜分，增长前景值得看好。
公司创新盈利模式，转型为以药事服务为核心的健康增值服务提供商。药事服务从07年起步，08年底合作医院167家，09年中期已达到248家，发展迅速。公司采用订单集成、建立药品采购包的供应链管理，存货周转率明显领先于同行。新医改明确提出“医药分离”，取消“以药养医”，将极大促进药事服务的发展，南京医药已经拔得头筹，药事服务将是公司未来确定的利润增长点。预计09~2011年药事服务费收入将分别达到10亿、15亿和20亿元，按0.9%净利润率测算，约贡献净利润900万、1350万和1800万元。
公司未来利润增长点来自三方面：1、本期新增多个子公司，利润贡献将在下半年体现。2、公司在持续多年扩张之后，09年开始进行内部业务整合，我们看好公司整合之后，提高纯销、现销快配、药事服务、零售4大业务盈利能力。3、子公司尚未收到的拆迁补偿款等非经常性收益将在今年下半年体现。预计09年新增非经常性收益3000万元左右，09~2011年净利润将同比增长132%、41%和36%，实现EPS 0.23元，0.33元和0.45元。当前估值不低。
但公司作为江苏、福建和安徽省区域性商业龙头，新医改“集中配送和统一招标”政策对其十分有利，公司未来增速有望超预期，公司已启动定向增发6400万股，用于偿还银行贷款和补充流动资金，正在等待证监会批准。给予“审慎推荐—A”投资评级。（具体内容详见附件）
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