| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月17日 14:38 |
作者： |
王旭东;濮冬燕 |
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09年中期业绩同比增长为-94.4%。公司09中期实现营业收入8.58亿元，利润总额263.6万元，净利润258.18万元，同比分别增长-22.5%、-95.2%、-94.4%。
每股收益0.03元，业绩符合预期。
毛利率回升但仍未达08上半年高水平。公司主要产品纸箱的毛利率由08年的4.2%上升为09年中期的11.5%，牛皮箱板纸由6.8%上升为14.2%，高瓦纸由4.8%上升为7.8%，白面牛卡由11%下降为8.6%。箱板纸毛利率也明显回升甚至略超长期平均毛利率，但仍未达到08年上半年高景气水平，相对08上半，纸箱、牛皮箱板纸、高瓦纸、白面牛卡产品销售收入同比为-0.3%、-28.3%、23.8%、-55.2%。
20万吨白面牛卡纸项目将增加公司业绩。公司07年增发项目年产60万吨高档包装纸板技术改造工程项目(包括40万吨牛皮箱板纸和20万吨白面牛卡纸项目)，受08年世界金融危机影响，公司终止了40万吨牛皮箱板纸项目，20万吨白面牛卡纸项目已在建设中，达产后将成为新的业绩增长点。
产能压力是制约产品毛利率回升的主要原因。据我们的统计数据显示，由于前期高位的固定资产投资，箱板纸09年产能较06年将有32%的增幅，这是制约公司产品毛利率回升的主要原因。
预估09、10年每股收益分别为0.07元、0.12元，净利润分别增长-113%、68.4%。
维持“中性”评级：在纸价全面回升背景下，箱板纸毛利率也明显回升甚至略超长期平均毛利率，但仍未达到08年上半年高景气水平。受制于产能压力和出口的疲弱，箱板纸盈利进一步回升有压力。目前股价对应09年PE87倍、PB1.1倍，维持“中性”评级。
（详细内容请参阅附件）
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