| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月17日 14:09 |
作者： |
马仁敏 |
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撰写时间： |
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投资要点：
2009年8月8日，用友软件公布09年半年报，报告显示，2009年上半年公司实现营业收入7.66亿元，同比增长12％。实现净利润3.28亿元，同比增加192.38%，EPS 0.541元，同比增加189.91%；实现净资产收益率15.83%，同比增加10.35％。
09年1－6月，公司的净利润增速远高于收入增速，主要由于公司出售北京银行股权获得约2.67亿元投资收益，同时将持有的交易性金融资产全部卖出，获益4913万，若剔除证券投资收益及股权激励成本，公司经营性业绩同比下降24%。
公司经营性业绩出现下降的主要原因是受宏观经济形势影响，公司中、高端客户的IT投资更加谨慎，中低端客户需求下降，部分产品业务线收入增长减缓或延后，付款周期长的大项目收入比重增大，公司经营规模扩大，人员费用等相关费用增长较快。
我们认为公司的高端和中低端产品面临的市场需求出现分化，高端市场开始复苏；中低端市场依然受到宏观经济形势的影响。公司09年加快了新产品推出的速度和收购兼并的步伐，为进军管理软件的新细分市场，扩大市场份额奠定了坚实的基础。
根据公司上半年的业绩和我们对下半年业务发展的预期，我们预计扣除非经常性损益后，用友软件09年和10年每股收益分别为0.75元和0.98元。公司动态市盈率分别为28倍和22倍，目前软件行业的平均市盈率水平约为31倍，公司作为软件行业的龙头企业，应享有一定估值溢价，因此我们给予“推荐”的投资评级（详细内容请参阅附件）
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