| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月12日 16:19 |
作者： |
郭海燕 |
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撰写时间： |
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第2季度净利润略高于预期：
公司2季度实现净利润5.6亿，同比增长49%，与1季度下滑40%相比，有显著改善。上半年累计实现净利润6.7亿，同比增长21%，对应每股收益0.50元，略高于我们此前预期3%。公司2季度实现营业收入98亿，同比下滑8%，相比1季度下滑幅度有所收窄，但上半年累计营业收入同比下滑12%，低于我们此前预测10%。其中冰箱占营业收入比例提升至49%，空调占比下滑至29%，冰箱内销表现与行业平均水平相似，但空调表现大幅低于行业水平。
正面：
毛利率提升超预期，主要来自于冰箱和冰柜毛利率分别提升2.3和4.8个百分点。经营现金流良好。
关联采购比例从去年同期74%下降至60%，估计新成立的海达瑞采购公司自主采购比例约达6%。
海尔电器贡献净利润0.28亿（持股比例19.38%）。上半年海尔电器营业收入实现净利润1.44亿，同比去年增长27%，净利润率恢复至3.2%。
负面：
家用空调营业收入表现欠佳，同比下滑34%，其中内销表现大幅低于行业平均水平。主要原因在于空调库存较低，虽然能够充分利用节能补贴政策提高产品结构，但难以应对今年旺季的需求爆发。
销售费用率和管理费用绝对额仍处于高位水平。
发展趋势：
由于采用“即需即供”的生产方式，预计3-4季度毛利率难以维持2季度高位，但销售费用率和管理费用有改善空间。公司空调业务的竞争力和受行业反转的拉动还有待于经营模式的改进。
盈利预测调整：
我们维持对公司的盈利预测，预计09-11年每股收益分别为0.72、0.87和1.02元。
估值与建议：
公司09-10年市盈率分别为21x和17x，基于公司充足的业绩释放动力和积极的变化方向，维持“推荐”评级。
（具体内容详见附件）
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