| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月12日 14:55 |
作者： |
吕丽华 |
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09年上半年，公司实现营业收入8.26亿元，同比增长25.63%；营业利润1.07亿元，同比增长1.53%；净利润1.12亿元，同比增长10.5%；每股收益0.29元。营业收入同比增长主要来源于教材教辅、电子音像、印装业务的增长，该三种产品报告期内分别同比增长14.93%、35.49%、33.78%。但受部分图书降价促销及高成本纸价的影响，净利润未能实现与收入同步增长。
上半年，公司综合毛利率27.82%，同比下降3.78个百分点，主要是受部分图书降价促销及高成本纸价的影响。报告期内主要产品的毛利率均有下降，收入贡献大的教材教辅、一般图书、印装业务的毛利率分别减少0.91、1.06、1.14个百分点。
占据安徽省内争约70%市场份额的教材教辅业务仍是收入和利润主要贡献者，上半年占主营业务收入和利润比重分别为60.95%、70.56%，实现营业收入10.82亿元，同比增长14.93%；一般图书是公司第二大收入和利润来源，占主营业务收入和利润比重分别为13.73%、13.32%，上半年受销售折扣不断加大的影响，实现营业收入9199.59万元，同比略下降1.13%；印装业务上半年占主营业务收入和利润比重9.17%、5.97%，实现收入6137.56万元，同比增长33.78%，预计未来在技改和资源整体合效益下，收入和利润贡献率有望提高。
基于公司上半年业绩表现及主业成长前景，预测09、10年每股收益分别为0.61、0.65元，当前股价对应下的动态市盈率分别为26.8、25.1倍，仍处同行业估值中低端。公司将充分受益文化产业振兴规划所带来的机会，我们尤其看好公司未来跨行业、跨地区、跨媒体经营所带来盈利能力的提升。因此，给予“增持”投资评级。
风险提示：1、中小学教材出版政策调整的风险；2、业务拓展、跨地区经营风险；3、存货跌价损失风险。（详细内容请参阅附件）
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