| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月07日 14:39 |
作者： |
吴江涛 |
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投资要点：
2009年上半年，公司实现营业收入和净利润分别为：49366万元、5645万元，同比增幅为：12.65%、5.09%；实现稀释每股收益0.12元，同比增长9.09%。
报告期内，由于区域来水较好，公司自发电量同比增长12.47%；完成售电量同比增长16.73%，其中直供电量同比增长7.6%，趸售电量同比增长49.4%。在趸售电中，5.15%售给云南电网（去年同期无回售）,13.79%趸售给平远地区（同比增长181%），这主要由于2009年受经济危机影响，直供区域及马关等三县用电需求情况与来水情况不匹配所致。
公司在自发电、售电量存在较大幅度提升的情况下，净利润仅同比增长5.09%，主要归因于以下缘由：2009年1-3月实行的高耗能等产业优惠电价政策及云南省为了扶持作为支柱产业的高耗能行业，将5月和10月的平水其价格调为丰水期价格等措施的实施；售电结构中，直供电的比重有所下降，趸售电量的同比大幅增长。这导致公司毛利率在自发电同比增长12.47%的情况下下降了0.88个百分点。
伴随着近期钢铁行业的复苏，预计铁合金的需求会保持一定的增速，将拉动文山州用电大户铁合金生产企业的产能释放，下半年电力需求将有强劲反弹的可能，公司业绩存在超预期可能。
目前电解铝价格稍高于其成本，广西那坡铝业建设进度比预想的要好，未来对公司电力需求的贡献存在较大空间。报告披露，趸售广西的电量达到1.54亿千瓦时，同比增加4881万千瓦时，一旦铝业项目达产，趸售量会出现质的变化。
随着经济好转，公司2009年下半年至2010年电价、售电结构有望恢复正常。
投资风险：区域内的水电均为径流式，调节能力较差；供电区域内经济形态以矿藏开发、冶炼为主，适当注意州内电力需求的高弹性。（具体内容详见附件）
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