| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月04日 14:13 |
作者： |
王鸣飞;顾军蕾 |
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研究结论
今日宁波银行发布2009年上半年业绩快报。宁波银行今年上半年实现营业收入18.5亿元，同比增长15.2%。营业利润7.97亿元，同比下降0.91%，实现净利润7.06亿元，同比略降3.22%，每股收益为0.28元。
公司上半年业绩完全符合我们之前预期。
业绩快报中值得注意的有如下几点：二季度公司信贷增长提速：公司上半年总资产增长25.77%，达到1298.78亿元，其中各项贷款余额同比增长30.7%，达到642.49亿元。由于公司一季度贷款增速仅为10%左右，可以看出，宁波银行自二季度起明显提高了信贷投放速度，单季投放额度是今年一季度的两倍。我们在之前的调研报告中也曾提及，公司二季度起为实现“以量保价”，加大了包括政府项目等其他类型贷款的投放，因此公司上半年信贷增速基本符合我们预期。与行业趋势一致，宁波银行下半年将适当放缓信贷投放速度，09年全年信贷增速有望达到40%左右。
上半年公司营业收入实现正增长，但拨备和费用的提升使营业利润仅与同期持平：尽管业绩快报并没有披露利息收入和非息收入的比重，但由于公司上半年营业收入超过15%的增长略高于我们预期，我们判断除利息收入外，公司非息收入的增长也比较理想。不过由于二季度信贷投放较多，相应需计提较多的拨备，使得二季度信用成本的上升部分抵消了利息收入的增长，而且公司近年来在IT和分支机构方面的投入也使其费用率维持在较高水平，因此上半年营业收入的提升尚未反映在营业利润中，营业利润同比小幅下滑0.91%。
实际税率的提高是导致公司上半年盈利负增长的重要因素：公司上半年实现0.46%的利润总额增长，但由于实际税率由去年同期的8.91%上升到了12.24%，直接导致上半年净利润出现小幅下滑。宁波银行上半年实际税率出现上升极有可能是因为公司降低了债券投资比例、免税收入占比降低所致。
下半年公司营业利润和税前利润均有望实现同比和环比增长，但由于全年实际税率预计仍维持高位，我们预计宁波银行全年净利润增速为6.16%。
今年以来宁波银行相对涨幅较小，而且宁波银行当地客户多为外贸相关企业，近期市场对出口复苏和中期业绩的期待，使公司股价短线出现一定机会。在对公司的长期价值判断上，我们依然维持前期观点，认同公司在中小企业业务方面已经建立的竞争优势，并看好公司的长期发展。由于公司目前股价对应的09年动态PB和PE分别为3.75X、25.79X，在A股上市银行中估值略高，我们仍维持“中性”的投资评级，目标价14.64元。（具体内容请见附件）
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