| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月04日 14:12 |
作者： |
罗毅;洪锦屏 |
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IPO提供发展机遇。我们根据净利润和净资本把较为主流的券商置于相应的四个象限中，光大证券处在第二象限的边缘，继中信证券之后再次获得IPO资格，是其摆脱尴尬境地的一个机遇。本次发行完成后，公司的净资本和资产规模将大幅提升，拉开与广发、国信等券商的距离，虽然这些券商也在积极谋划上市，但公司如果能充分利用这种“先机”，则非常有可能扩大自身的竞争优势。
经纪业务：期待规模和效率的双重提升。光大证券股基权债合计的市场份额为3.15%，全国排名第十，部均市场份额0.04%，处于相对较高的水平。但公司佣金费率偏低导致部均经纪业务收入排名靠后。从规模来看，不到100家的营业部（包括服务部）与中信、海通等相比，还有一定的差距，融资后进行新一轮的网点布局和营业部收购是非常有必要性的，未来向二三线城市的扩张将减缓当前券商行业所面临的费率剧烈下滑的趋势。
投行业务：市场化和品牌化并行不悖。金融脱媒和资产资本化是中国资本市场发展的趋势，公司在中小项目具有优势，同时通过集团背景打造品牌。作为投行价值链延伸的直投业务业已启动，如果能够取得比较好的效果，将追加直投的规模。
自营业务：灵活调整，风控得宜。光大证券在自营上不算激进，对市场反应较为灵活，虽然无法避免随行就市的大幅波动，但良好的风控体制使公司自营的整体风险有限。
资管业务：收益领先，空间广大。09年券商集合理财产品扩容提速，光大证券集合资产管理业务抢占先机，在管理规模和产品业绩等方面都位居创新试点证券公司前列，“光大阳光”品牌深入人心，收益率领先市场。公司持有光大保德信67%和大成基金25%的股权，这为公司带来较稳定的资管收入，光大保德信和大成总资产规模分别为360亿和940亿，全国基金公司排名28名和第7名。我们认为，随着中国资产管理业务的发展，未来10年20%的复合增速是可期的，其在公司总收入中的占比也将有所提升。
发行价格区间符合预期，建议积极申购。我们之前出具的询价报告，建议询价区间为16-20元，公司最终确定的发行区间为19-21.08元，基本落在我们估值的上限，这一结果符合我们的预期，参照当前新股发行所受的追捧，对券商股市场接受09年动态25倍以上的市盈率是在意料中事。我们认为，最终发行价超过20元是大概率事件，而股票上市发行后，可能还有20%左右的上升空间，给与新股目标价24元，对应09年PE30倍，建议积极申购。
（详细内容请参阅附件）
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