| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年07月31日 14:56 |
作者： |
邵稳重 |
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事件描述：
杭州解百今日发布2009年中报，2009年上半年公司实现营业收入8.25亿元，同比下降1.82%；实现利润总额0.63亿元，同比下降5.18%；但归属于母公司所有者经营性净利润为0.48亿元，同比上升1.5%，扣除非经常性损益后的EPS为0.153元（上年同期为0.151元）。
事件评论：
第一，公司营业收入同比下降1.82%，利润总额、净利润同比下降5.18%和3.6%。从单季度数据看，1季度受经济低迷影响程度较大，而自09年4月份以来复苏明显。2季度营业收入同比增长10.64%，扭转了08年4季度以来的营收下滑态势，同时，公司综合毛利率较上年同期提高0.48个百分点，其中营收占比99.5%的商业零售毛利率较上年同期提高0.82个百分点。
财务费用增长103%，主要系购买及租赁元华商城带来本期资金存量减少所致。一方面账上货币资金大幅减少，使得利息收入减少，公司为支持收购增加8000万短贷，而截至到09年1季度公司没有任何有息负债。
销售费用较上年同期增长61.18%，主要系本期支付元华1.2万平米租金所致。管理费用较上年同期下降17.9%。
而扣除非经常性损益后的净利润较上年小幅增长1.51%，原因主要在于08年上半年公司实现投资收益623.32万元，而09年上半年仅为6.8万元。
考虑到消费逐渐开始回暖以及解百营业面积将有所扩大，我们预计公司下半年收入增速快于上半年。
第二，经营面积的扩大将构成09年业绩增长的主要因素。元华商城杭州解百出资3.6亿元—4亿元购买元华商城地下一层至四层合计建筑面积为18477.61平方米的房屋及相应的公共设备、配套面积等，用于主业百货零售经营。此外，解百向原有业主租赁元华商城另外的1.2万平米。即，解百拥有元华商城-1—4楼的全部经营权，经营面积为3万平米。
元华商城
杭州与解百AB楼仅一街之隔，地理位置优越，07年因经营不善关闭。根据公司计划，将对元华进行逐层装修，2009年9月份正式开业，在此之前，1-2层采取特卖会的形式经营。
我们认为购买和租赁元华商城的意义在于巩固解百在湖滨商圈的竞争力，并直接带来外生性增长。同时由于元华和解百原有门店距离较近，其协同效应也将带来销售和管理费用的节约。
（具体内容请见附件）
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