| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月30日 15:58 |
作者： |
刘金 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
ML材料主业回暖。ML材料一直是公司的主打产品。2008年营业收入中，氨基复合材料占78.98%。今年以来，公司的ML材料主业逐步回暖。这突出表现在三个方面：第一，ML材料需求逐步恢复；第二，ML材料用途不断拓展；第三，ML材料毛利率有所提升。
苯酐/DOP业务今年毛利提升，明年产能扩张。目前产能为年产2万吨苯酐和5万吨DOP。二期4万吨苯酐和10万吨DOP设备虽然已经到位，但因为该项目要放到新厂区，因此，去年也未安装生产。我们预计二期项目今年下半年安装完毕，明年会产生收益。作为苯酐和DOP的生产原料——邻二甲苯和辛醇的价格下跌幅度很大。这有利于苯酐和DOP毛利率提升。
房地产开发具有可持续性。明年开始房地产业务开始贡献稳定收益；老厂区搬迁有望带来商业地产来源；中石油炼化项目或将给公司带来巨大机会。
IC封装料将成为公司未来新的利润增长点。经过几年的努力，榕泰在IC封装料的研制上已经取得突破。出于谨慎考虑，我们假定2011年开始IC封装料有望产生效益。
定向增发近期将完成。增发价预计在6元左右，发行股数为7000万股上下。
此次发行数量低于之前市场的预期。
盈利预测与投资建议。不考虑公司对机场附近老厂区的处置（出售或开发商业地产）。我们假定，从2011年开始，公司的IC封装业务开始贡献收益。根据海通估值模型，我们预计公司2009－2011年摊薄后EPS分别为0.30元、0.78元和0.89元。很明显，由于主业的稳定增长和房地产业务开始贡献利润，如果房地产业务均匀贡献利润，2010年，榕泰每一季度都会大幅预增。综合绝对估值和相对估值，广东榕泰的合理价位为13.93元，距离目前股价有79.51%的空间。综合考虑，我们维持对广东榕泰的“买入”评级。
主要不确定因素。未来经济形势的变化；ML材料、苯酐、DOP以及相关原材料价格波动情况；主业的需求变化情况；房地产业务的进展。
（具体内容详见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
