| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月22日 14:03 |
作者： |
洪露 |
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报告摘要：
中报基本符合我们预期。新和成中报实现营业收入12.16亿元，同比下降37.20%；实现净利润3.59亿元，同比下降53.13%，每股收益1.05元。超出前期公司因VE和VA停产、较谨慎的同比下降60-80％的业绩预告，基本符合我们之前停产检修影响有限的判断和业绩预期。公司主要产品VE、VA的价格和销售量下滑、09年一季度公司步入盈利低谷是业绩下降的主要原因。
VE价格目前仍较坚挺。1-6月，VE贡献毛利为4.96亿元，毛利占比达85.86%，仍为公司最主要的盈利产品。健康网数据显示：经销商对国产VE粉（50%）
的销售报价在185-190元/公斤（含税），自08年11月份见底以来VE粉（50%）
的出口量也逐月攀升。新和成VE粉（50%）目前实际订单报价为150元/公斤（含税）。下游刚性需求的支撑、前期过度去库存后的补货、主要厂商夏季停产检修供应量减少是前期价格迅速反弹的主要因素。7、8月份后，随着库存趋于正常，下游消费和国际生产巨头DSM、BSF的策略，将是决定VE价格的关键因素。我们预期价格在目前这一价格水平之上运行的可能性较大。我们维持前期对公司VE粉（50%）全年较中性的价格预测在130元/公斤（不含税）以上，销量是08年的80%即1.28万吨以上的预测。
VA价格略涨，销量逐步放大。1-6月，VA贡献毛利为2,560万元，毛利占比达4.43%，为公司第二大盈利产品。VA（20%）的价格目前仍在120-130元/公斤（不含税），但销量恢复较快，已达300-400吨/月（公司08年VA销量约4,000多吨），但公司库存仍需一段时间消化。VH公司目前销售较少，因价格较低处于微利状态，下半年有可能技改停产。
募金项目已先行投入。09年1-6月，香精香料类产品给公司贡献毛利达2,363万元，毛利占比4.09%，成为继VE、VA后第三大类盈利产品。山东工业园一期在建工程期末余额为3.88亿元，新增2.7亿元投资，主要投资于生产香精香料的生产线，公司在募集资金尚未到位前先以自有资金先行投入。
维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价为47.5元。公司同时公布了09年1-9月的业绩预测，净利润同比下降40%-70%，取中值则EPS为1.68元。我们维持对公司09、2010年的业绩预测分别为EPS 2.72元、3.30元，以09年业绩为计算基础，给予公司15-20倍PE，取中值则6个月目标价为47.5元，维持“增持-A”的投资评级。
（详细内容请参阅附件）
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