| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月03日 14:01 |
作者： |
黄清林;万知;刘昆 |
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撰写时间： |
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要点：
我们在3月份对公司进行了调研，并从公司拥有丰富资源的角度指出公司RNAV估值优势明显，但担心公司项目销售状况而对公司业绩进行了谨慎预计。然而，随着成都天府长城、上海中环墅项目的热销，公司今年的利润有望大幅增长，我们提升公司至“推荐”评级，目标价为30元。
业绩有望爆发性增长。天府长城图南多11万平米的住宅已经基本售完，上海中环墅销售率已接近80%，这两个项目在09年都具备结算条件，加上天府长城柏南郡的尾盘、东莞长城世家一期等项目，公司09年利润将大幅增长，而且上半年已经高度锁定。我们预计公司2009-2011年净利润分别为3.41亿元、3.25亿元和4.42亿元，EPS分别为1.43元、1.36元、1.85元。09年的EPS中，扣除0.42元的非经常性损益后，每股经常性收益为1.01元。
PE估值优势明显，合理股价30元。公司目前股价为19.89元，2009、2010年的PE分别为15倍、14倍，远低于行业重点公司30倍、23倍的平均水平。给予公司09年经常性收益28倍PE，对其每股0.42元的非经常性损益按4倍PB估值，则公司合理股价为30元，对应2010年的PE为22倍。
每股RNAV为24.5元。公司沉淀资源丰富且价值非常突出，公司每股RNAV为24.5元，股价相对RNAV仍然折价20%，是房地产行业内为数不多仍然折价的股票，估值优势明显。给予公司30元的目标价，相对于RNAV也仅溢价20%，远低于目前重点公司平均溢价70%的水平。
持续增长无需担忧。公司目前拥有销售类物业的土地储备223万平米，其中权益面积215万平米，足够未来5年开发，而且从各项目开发的进度来看，未来3年的节奏匹配较好，在行业不发生大幅波动的情况下，公司业绩完全可以稳定增长。而从公司业绩增长动力来看，目前管理机制已经日趋完善，公司正在实施一定激励程度的“业绩激励”措施，未来有可能进一步实施“股权激励”，这些都将使公司在今后几年业绩能够稳步增长。
投资建议：给予公司推荐评级，目标价30元。公司估值优势明显，未来几年能够快速稳定增长，上调公司至“推荐”评级，目标价为30元。（具体内容详见附件）
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