| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月30日 15:18 |
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投资要点：
? 种业：未来大有可为。种业是发展现代农业的基础。全球粮食供求紧张的局面仍将长期存在，在土地资源有限的情况下，需提高农业生产效率，不断提高粮食单产水平，其中，对良种的研发和普及是最重要的，政策扶持也是长期的。种子市场供求形势正逐步好转。08年我国玉米制种面积已减少12%，08/09季可供种量16.3亿公斤，而需种量有所上升，预计08/09季末库存降至5.3亿公斤，逐步回归2.5-3亿公斤的理想库存水平。“两杂”种子库存逐步回归合理水平，而实际上，即使是前几年种业的整体过剩时期，优秀的种子仍是供不应求。
? 登海先锋稳定增长。2008年登海先锋营收23484.72万元，增长59.10%，占公司总收入的56.3%，实现净利润同比增长72.72%，贡献权益利润6143万元，先玉335价量齐升价。登海先锋三期项目已竣工，产能达到1.8万吨，四期项目也接着启动，四期完全达产时产能将达到2.5万吨，未来两年登海先锋仍将放量，预计保持30-50%的销量增长，仍是公司主要的利润来源。
? 库存压力大幅减轻。08年公司大幅计提4809万元的存货跌价损失，并适时对部分已计提了的种子实施转商处理，计提比较充分，未来库存压力大幅减轻，公司也将轻装上阵。
? 超级玉米有望再次打开增长空间。2005年，公司的“登海超试1号”亩产就达到1402.86公斤，将世界夏玉米单产纪录提高了27.96%。目前，超级玉米品种中的三个系列已在3月23日获得山东省审定，即将通过国家审定。未来公司将全力推广超级玉米新品种，若推广顺利，将再造一个登海先锋。未来的登海种业在存货压力基本消除，登海先锋稳定高速增长，以及“超级玉米”品种的逐步推广等多股动力的刺激下，业绩增长可能出现持续数年的高速增长阶段。预计09-11年的每股收益分别为0.40元、0.79元和1.28元，尽管动态市盈率较高，但考虑到未来的业绩高速增长，仍维持“谨慎推荐”评级。
? 风险因素：“超级玉米”品种的推广低于预期。（具体内容详见附件）
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