| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月19日 14:23 |
作者： |
林晟 |
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报告摘要：
一季度业绩下降主要是因为毛利率下降近2个百分点。去年第一季度公司因集中交货了一批国产化率较高的机车产品，因此综合毛利率首次达到18,8%，但今年一季度机车产品结构发生变化(9600千瓦向7200千瓦转变)，同时新型6轴电力机车尚未形成批量交货，因此机车产品的毛利率有所降低。此外，由于铁道部招标的延后，使得公司货车产品产量大幅下滑(幅度超过60%)。
今年一季度我国货车的总产量也不超过5500辆，低于去年最高的单月(3月份)的产量。由于生产货车的公司固定成本较高，生产规模的下降对毛利率的负面影响也相对较大。而下半年这一现象将明显好转。
预计今年二季度开始恢复，下半年再次高增长。随着6月份铁道部招标的进行，虽然大部分招标产品要未来两年交货，但其中货车将全部在今年交货，我们认为货车产品的产量将于三季度开始将明显反弹，但全年来看，货车产量的降幅将在20%左右；机车产品下半年开始将进入批量交货，包括大功率内燃机车和新型电力机车，预计全年仍可增长近10%；广州、上海等城轨合同均从年中开始交货，因此下半年开始城轨产量将迅速放大，预计全年增幅在80%左右；客车去年底就紧急招标了1500辆，公司中标900辆，预计近期将再招1500辆，因此全年客车高增长则毫无悬念；动车组去年收入57亿，预计今年增幅也将超过40%。
调高评级至买入-B。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.16元、0.21元和0.25元。按2010年25倍的动态市盈率估算，公司6个月内的目标价为5.2元左右。我们认为公司目前在铁路设备板块中唯一估值偏低的，下半年板块估值整体不再偏高，预计股价滞涨现象将降低，因此调高评级至买入－B。（具体内容详见附件）
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