| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月17日 14:39 |
作者： |
翁非玉 |
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撰写时间： |
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福星股份作为一家以房地产为主、金属制品业务为辅的双主业公司，在区域房地产市场和金属制品部分产品上具有龙头地位。它位于区域中心城市核心位置的土地储备占比较高，武汉市场未来将有长足的发展空间，公司在拿地上有着独到模式、项目盈利能力强，成长性也能得到保障，区域龙头地位将得到进一步巩固。
估值较低，给予买入评级：
09－10年EPS预测为0.50元、0.62元。6月12日股价8.89元对应PE17.87、14.34倍，估值较低。每股NAV估值为11.9元，当前股价折让25％，安全边际较高。给予10年房地产业务20倍，金属制品业务15倍，目标价11.53元，买入评级。
房地产业务——长袖善舞
土地储备优质，且计划快速增加。公司总计权益土地储备285万平米，共有项目储备8个，在武汉的房地产项目有5个，位置优越，全部位于中心城区，目前有149万平米。武汉中心城区优质土地储备短期内有望扩大近一倍。公司规划未来3年达到土地储备600万平米，其中，环渤海100万平米，拿地模式将尽量采用城中村改造、一级开发带动二级开发的方式。我们预计3年后房地产销售收入有望达到50亿元。
将继续保持较高的盈利能力。我们认为市场不必担心09年后毛利率较大幅度下降导致业绩缺乏成长性，后续的福星国际城和三角路项目仍有较高的毛利率。
独特拿地模式配合审慎选址原则。福星股份城中村改造的拿地模式具有不可模仿的独特优势，有利于公司项目成本控制、现金流管理、获得更高的开发弹性。在具备较高成长性的同时，公司始终保持谨慎态度，土地储备选地原则坚持城市的核心地段或新城中心区。
金属制品业务——厚积薄发
公司金属制品业务已有20多年技术积累，下游应用主要是汽车、电力电网、通讯网络、建筑工程，多数是经济周期的先导行业，在周期底部开始复苏阶段，需求和盈利都会先于其他行业开始回升。钢帘线的市场空间巨大，将成为公司金属制品业务未来重要的增长点。
（具体内容请见附件）
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