| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月17日 14:31 |
作者： |
庄琰 |
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研究结论
6月10日我们对中泰化学进行了调研。公司是我国配套较为完善的电石法PVC企业之一，目前公司已经投产的产能有PVC46万吨，烧碱35万吨，电石20万吨，发电机组2X2.5万千瓦。
满产满销盈利向好：自公司1月下旬恢复满负荷生产以来，公司产销状况良好，目前PVC产量每月4万吨左右，库存很少。考虑到目前主要消费市场6400-6500元/左右的市场价格，和公司400-500元的运费水平，目前公司的出厂价格在6000元/吨左右，整体PVC业务仍处于亏损的水平。烧碱销售也较好，价格在2200-2300元/吨左右。目前全行业满负荷生产的企业约有4-5家，PVC业务基本均处于亏损状态，随着油价的不断提高，乙烯法的成本不断抬升，竞争优势在不断向电石法倾斜，我们预计电石法行业开工率将继续回升，价格平衡点将继续上提。目前行业内部普遍预期7000元/吨的市场价格较为合理。
步步为营稳步扩张：公司的产能扩张有条不紊，在IPO和增发项目各完成12万吨PVC和10万吨烧碱的建设后，自公司华泰化工二期36万吨PVC和30万吨烧碱的建设预计将于明年建成。届时公司将形成近90万吨PVC和70万吨烧碱的生产规模。
产业链延伸降低成本：同时，为了最大程度攫取产业链利润，公司同时在建50万吨电石产能，其中30万吨将于今年年底前建成，届时公司电石产能将达到50万吨左右，自给率提高到60%以上；华泰化工2X13.5万千瓦的热电厂将于明年年中前投产，届时将基本满足PVC生产用电，我们估计每度电将节约成本0.1元以上。同时公司还在积极报批电石生产的配套电厂，未来有望大幅提高公司的盈利水平。
有望获得煤炭资源搭建长期发展平台：目前公司在准东煤矿的勘探工作已经进入到了精堪的阶段，预计将很快完成，考虑到公司目前已经有新疆国资委直接控股，自治区有动力将中泰化学作为地方的煤化工产业的龙头，公司未来很有希望获得煤炭资源。目前准东煤田的探明储量147亿吨，煤质热值高，约在6000-8000大卡，公司有望在2-3年后拥有质地极佳的煤化工发展平台，并有可能受益于未来的西煤东运。
风险因素：宏观经济长时间低迷，在建项目投产晚于预期，财务压力。
公司近期的业绩将取决于氯碱行业的景气度和产业链延伸的速度，如果目前低迷状况维持，公司的业绩增长将主要来源于电力配套的逐渐完善，如果10年行业景气度回升，公司业绩有望恢复到0.6元/股左右，同时如果11年公司二期PVC项目达产，业绩有望达到0.71元/股。目前公司股价对应2010年PE23X，PB3X。我们给予公司短期增持的评级。但考虑到公司未来拥有优质大煤田的可能性较大，建议长期投资者买入。
（具体内容请见附件）
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