| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年06月16日 14:58 |
作者： |
李珊珊 |
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事件：深发展发布公告，拟向平安寿险非公开发行股票，发行数量不少于3.70亿股但不超过5.85亿股，发行价为定价基准日前20个交易日交易均价的100%，即18.26元/股，募集资金金额将在67.6到106.83亿元之间。中国平安可以在不迟于2010年12月31日前收购新桥投资所持有的深发展的共5.2亿股股份。
增发将大大增厚深发展净资产和核心资本。定向增发和股权转让后，平安寿险将成为深发展第一大股东，中国平安将成为第二大股东，中国平安和平安寿险合计持有的股份不超过深发展增发后总股本的30%。增发3.70-5.85亿股之后，动态PB将由目前的3.2倍降至2.47-2.67倍，PE则由14.3倍升至16.0-16.9倍。即使最少增发3.7亿股，则增发后核心资本充足率也将达到7%以上，资本充足率将达到11%以上。
股权转让大大提高深发展长期发展空间的广度和深度。我们认为增发和股权转让有利于深发展的长远发展，将大大提高深发展长期发展空间的广度和深度。平安旗下强大的保险平台和其他多元化金融业务可以为深发展带来协同效应，带来强大的客户资源。平安4500万户保险个人客户和200万的公司客户，都可能是深发展的潜在客户。
平安致力于长期投资，有利于夯实深发展软硬件和财务基础。平安致力于长期战略投资，这有利于深发展在信息技术和制度建设，及财务上夯实基础。
平安银行地域和经营特色上的相似决定双方融合难度不大。平安银行与深发展均地处深圳，均致力于发展零售信贷特色业务，个人贷款占比均在30%左右，而对房地产开发贷款都较为谨慎。深发展已向监管机构提交报告，少数地区可能会合并一些营业网点。但由于公司文化的差异，管理层的调整等方面仍有很长的路要走，平安规模虽然比深发展小很多，但还是在一个数量级的，资质也非常优秀，预计深发展与平安银行整合的过程依然存在困难和风险。
维持深发展审慎推荐评级。由于平安收购为深发展中长期发展提供了想象空间，同时定向增发大幅降低深发展PB水平，目前二级市场股价也已经在相当程度上包含了对这一事件的预期，但预计短期仍有可能存在交易性机会，维持深发展审慎推荐评级。上调目标价至22元，对应增发3.7亿股后动态PB2.94倍，对应增发5.8亿股后动态PB2.72倍。
(具体内容请见附件)
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