| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月11日 14:13 |
作者： |
范坤祥;佘闵华 |
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撰写时间： |
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相关事件：
深发展2009年6月8日发布股票临时停牌的公告：因深圳发展银行股份有限公司正在筹划重大事项，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，经公司申请，该公司股票深发展Ａ(证券代码为000001)自2009年06月08日开市起停牌，公司将于6月13日前刊登相关公告后复牌。
点评：
深发展和平安同时因重大事项需公告而停牌，尽管上市公司并未承认，但似乎也从侧面证实了市场上有关双方正在就股权交易事项进行交涉的传闻。我们认为，平安参与深发展定向增发，随后平安接手新桥所持股份的可能性比双方换股的可能性更大。如果增发得以完成，对深发展短期解决资本金不足；长期推动非传统银行业务发展，发挥金融混业的协同效应均有正面贡献，对深发展构成利好。短期而言，双方股权交易的不确定性主要是深发展在二级市场上估值偏高，可能使得双方在增发价格上面临较大分歧；而经营的不确定性表现在平安如何尽可能维持深发展管理团队的稳定性以及整合初期面临的经营不确定性。
资本募集依然是短期内提高核心资本充足率的必然选择。深发展长期受制于资本瓶颈，在2002年至2007年网点增设缓慢，资产规模增速低于同业，对公司的长远发展形成制约。2007年后尽管资本充足率达标，但依然在低位徘徊，2009年1季度末公司的资本充足率仅为8.53%，核心资本充足率仅为5.23%。我们预计，仅依赖内生利润留存，2009-2010年公司股利支付率假设依然为0％，截至2010年末核心资本充足率也不过6.2%，因此短期内解决资本瓶颈仍有赖于资本募集。尽管深发展在2008年3月和10月两次发行次级债，在2009年5月发行混合资本债，但这些举措补充公司的核心资本于事无补，仍然只是提高财务杠杆的手段。
深发展的核心资本缺口有望一次性解决，对公司长远发展形成有利支持。市场中对于平安和深发展“联姻”的具体方案有多种看法，比如换股和增发。我们倾向于增发的收购方案，原因在于一方面新桥PE投资的性质决定了现金退出的可能性更大，另一方面增发后平安的资金注入也有利于深发展的资本充足率提高。目前由于具体细节尚不知情，我们只能大致给予估算。
根据Wind数据，6月8日深发展停牌前20日均价为18.02元，交易均价的90%即为16.22元，我们假设2009年深发展依然不支付现金股利，维持2009年一季度58%左右的风险加权资产比重，并据此对定向增发情况对于深发展资本充足率的补充做一个简单的匡算（增发价格区间为18.02元的80%至120%，即14.42元至21.62元）。（详细内容请参阅附件）
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